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    事 項(xiàng)  
    我們近期調(diào)研了山煤國(guó)際，了解了公司煤價(jià)及經(jīng)營(yíng)情況。
    主要觀點(diǎn)  
    1. 宏遠(yuǎn)仍未投產(chǎn)，整合礦進(jìn)度并不快。（慧博投研資訊）宏遠(yuǎn)礦（產(chǎn)能120 萬(wàn)噸，權(quán)益65%， 貧瘦煤）是公司收購(gòu)礦中試生產(chǎn)進(jìn)度最快的一個(gè)，2012 年12 月底開(kāi)始試生產(chǎn)， 但是到目前仍未并表，一般整合礦試生產(chǎn)周期在3 個(gè)月，我們認(rèn)為宏遠(yuǎn)礦主要障礙在于審批驗(yàn)收環(huán)節(jié)。
     此外公司 180 萬(wàn)噸鑫順礦也已經(jīng)開(kāi)始試生產(chǎn)。草垛溝礦預(yù)計(jì)年中可以試生產(chǎn)。全年來(lái)看公司煤質(zhì)較好的幾個(gè)礦都有望陸續(xù)試生產(chǎn)，但預(yù)計(jì)能夠?qū)嶋H并表產(chǎn)量較少。
    2. 本部產(chǎn)量增長(zhǎng)較小，價(jià)格繼續(xù)下滑。公司2012 年本部5 礦產(chǎn)量分別為精紡339 萬(wàn)噸、凌志達(dá)151 萬(wàn)噸、太平164 萬(wàn)噸、鋪龍灣144 萬(wàn)噸、霍爾辛赫330 萬(wàn)噸。今年本部預(yù)計(jì)產(chǎn)量難有增長(zhǎng)，持平概率較大。此外公司今年1 季度各礦銷(xiāo)售價(jià)格為經(jīng)坊礦732 元/噸、凌志達(dá)礦397 元/噸、大平礦600 元/噸、鋪龍灣礦131 元/噸、霍爾辛赫礦722 元/噸。相比12 年價(jià)格仍然下降，而且近期庫(kù)存依然較高，銷(xiāo)售壓力還是比較大。 
   3. 貿(mào)易業(yè)務(wù)略虧，海運(yùn)依然虧損較大。公司1季度貿(mào)易業(yè)務(wù)略微虧損，我們認(rèn)為主要是1季度港口煤價(jià)基本平穩(wěn)，公司不會(huì)承受煤價(jià)波動(dòng)帶來(lái)影響。此外公司海運(yùn)業(yè)務(wù)虧損接近3000萬(wàn)元，相比2012年1.6億的虧損，如果單季度都維持3000萬(wàn)元虧損，那么全年虧損1.2億，相比12年可以減虧4000萬(wàn)元。公司從集團(tuán)收購(gòu)太行海運(yùn)時(shí)，還有4艘在建船舶，目前投入運(yùn)營(yíng)一艘，考慮行業(yè)景氣不好， 其它3艘會(huì)推遲交割。
    4. 成本嚴(yán)格控制，部分月份工資負(fù)增長(zhǎng)。集團(tuán)對(duì)下屬的30 幾個(gè)子公司都有嚴(yán)格的績(jī)效考核指標(biāo)，利潤(rùn)是考核的重點(diǎn)，每個(gè)月都會(huì)有考核。如果不能完成利潤(rùn)指標(biāo)不但會(huì)扣除績(jī)效工資，甚至基本工資都會(huì)扣除。集團(tuán)對(duì)要求利潤(rùn)的態(tài)度很明顯。我們認(rèn)為公司13 年成本下降概率較大。
    5. 盈利預(yù)測(cè)和投資建議。預(yù)計(jì)公司13、14年EPS1.00、1.18元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 14.7、12.5倍，略高于行業(yè)估值，雖然公司具有比較高的成長(zhǎng)性，但考慮公司整合礦投產(chǎn)進(jìn)度較慢市場(chǎng)仍需要一段時(shí)間消化，股價(jià)上漲時(shí)前期增發(fā)資金也會(huì)一定拋售壓力，給予公司推薦評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示 1.煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn) 2.業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。