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投 資要點(diǎn)
    ●2012 年每股收益0.77 元符合預(yù)期。2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收954.08 億元，同比增長(zhǎng)36.76%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)7.67 億元，同比下降31.27%，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率7.00%，同比下降11.27 個(gè)百分點(diǎn)，每股收益0.77 元，符合預(yù)期。公司擬轉(zhuǎn)增股本每10 股轉(zhuǎn)增10 股派現(xiàn)金3 元（含稅），為歷年來(lái)最高分紅比例。12 年太行海運(yùn)虧損1.68 億元，拖累公司業(yè)績(jī)。13 年1季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收223.27 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2.60 億元，同比分別增長(zhǎng)3.1%、-15.8%，環(huán)比分別增長(zhǎng)8.8%、153.4%。每股收益0.26元，凈資產(chǎn)收益率3.2%，同比基本持平。貿(mào)易業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)或是盈利改善主因。
    ●量增彌補(bǔ)價(jià)跌，噸煤成本大降，煤炭毛利率同比下滑2 個(gè)百分點(diǎn)。2012年原煤產(chǎn)量1141 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)54%。噸煤售價(jià)、成本同比分別下降17%、12%，噸煤毛利同比下降-21%。由于量增對(duì)價(jià)跌的對(duì)沖，及噸煤成本的大幅下降，煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)27%，毛利同比增長(zhǎng)22%，毛利率57%，同比小幅下降2 個(gè)百分點(diǎn)。
    ●煤炭貿(mào)易量增幅放緩，貿(mào)易模式改革促進(jìn)虧損低于預(yù)期。2012 年煤炭貿(mào)易量為1.31 億噸，同比增長(zhǎng)19%，增幅低于預(yù)期。公司積極改革營(yíng)銷模式，將原營(yíng)銷中心改革為"一部?jī)晒?，實(shí)行區(qū)域化管理，提高效率。
    ●不考慮股本攤薄預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 為1.13、1.52、1.84 元/股。公司收購(gòu)礦井預(yù)計(jì)13 年起陸續(xù)投產(chǎn)，大股東剩余煤礦待注入，煤炭產(chǎn)能增長(zhǎng)空間約為現(xiàn)有產(chǎn)能的1.5 倍，看好貿(mào)易業(yè)務(wù)彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。注意煤價(jià)下跌、貿(mào)易業(yè)務(wù)低迷、在建礦進(jìn)度慢于預(yù)期、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。