>> 中銀國際-山煤國際(600546)業(yè)績稍好于預(yù)期-130426
| 上傳日期： |
2013/4/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎買入（上調(diào)） |
作者： |
唐倩 |
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業(yè)績稍好于預(yù)期
公司 12 年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤7.7 億元，同比下滑31%，每股收益0.77元，基本符合預(yù)期。每10 股轉(zhuǎn)增10 股并派發(fā)紅利3 元。13 年1 季度凈利潤同比下滑16%至2.6 億元，每股收益0.26 元，略超預(yù)期。如考慮所得稅下降的貢獻(xiàn)和較快的產(chǎn)量增長，公司業(yè)績只比同業(yè)稍好。公司的業(yè)務(wù)、煤種在同業(yè)中是高貝塔的，行業(yè)景氣度下行中對業(yè)績的沖擊更為負(fù)面。我們下調(diào)13 年每股收益6%至0.95 元，給予公司較行業(yè)歷史平均溢價率20%，基于19 倍13 年市盈率，將目標(biāo)價由17.17 上調(diào)至18.05 元，將評級由持有上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。
支撐評級的要點
公司 12 年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤7.7 億元，同比下滑31%，每股收益0.77元，基本符合預(yù)期。每10 股轉(zhuǎn)增10 股并派發(fā)紅利3 元。
煤炭產(chǎn)量增長54%至1,141 萬噸，價格下跌17%至601 元，規(guī)模優(yōu)勢下成本控制較好，噸煤成本下降12%至261 元。但業(yè)績對成本的敏感程度遠(yuǎn)不如煤價。成本進(jìn)一步下降對業(yè)績貢獻(xiàn)有限。
12 年煤炭貿(mào)易仍貢獻(xiàn)微利，13 年盡管公司計劃通過諸多手段改善貿(mào)易和海運業(yè)務(wù)的盈利能力，但我們認(rèn)為對業(yè)績提升有限。
公司的業(yè)務(wù)、煤種在煤炭公司中是高貝塔的，在行業(yè)景氣度下行中對業(yè)績的沖擊更為負(fù)面。
13 年1 季度凈利潤同比下滑16%至2.6 億元，每股收益0.26 元，略超預(yù)期。所得稅率大幅下降貢獻(xiàn)較大，但持續(xù)性值得懷疑。如考慮所得稅下降的貢獻(xiàn)和較快的產(chǎn)量增長，公司業(yè)績只稍好于同業(yè)。
預(yù)計 13-15 年公司原煤產(chǎn)量將增長22%、31%、12%至1,394 萬噸、1,827萬噸和2,052 萬噸。
評級面臨的主要風(fēng)險煤價繼續(xù)下跌資產(chǎn)注入時間性不確定。
估值
我們下調(diào)13 年每股收益預(yù)測6%至0.95 元，給予公司較行業(yè)歷史平均溢價率20%，基于19 倍13 年市盈率，將目標(biāo)價由17.17 元上調(diào)至18.05 元，將評級由持有上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。
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