>> 齊魯證券-山煤國際(600546)多因素驅(qū)動業(yè)績預期改善-130314
| 上傳日期： |
2013/3/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉昭亮 |
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投資要點
未來 2~3 年公司產(chǎn)量將爆發(fā)式增長。未來公司產(chǎn)量主要增長點在于主力礦井的擴產(chǎn)和增效以及整合礦井的陸續(xù)投產(chǎn)。我們預測公司2012~2014 年煤炭總產(chǎn)量為1153 萬噸、1408 萬噸、2043 萬噸，同比增長45.7%、20.58%、42.27%。
在產(chǎn)主力礦井的擴產(chǎn)及技改工程基本完成。經(jīng)坊煤業(yè)（核定產(chǎn)能300 萬噸，實際產(chǎn)量已超過核定產(chǎn)能，預計2013 年達325 萬噸）、凌志達（核定產(chǎn)能150 萬噸）、大平（核定產(chǎn)能150 萬噸）、霍爾辛赫（核定產(chǎn)能300 萬噸）、鋪龍灣（核定產(chǎn)能120 萬噸）已完全達產(chǎn)，總核定產(chǎn)能1020 萬噸。經(jīng)坊鎮(zhèn)里煤業(yè)（核定產(chǎn)能90 萬噸）已完成設(shè)備招標。莊子河煤業(yè)（擁有120 萬噸基建礦井和30 萬噸生產(chǎn)礦井），目前30 萬噸生產(chǎn)礦井因營業(yè)執(zhí)照問題被迫停產(chǎn)，正督促集團相關(guān)部門協(xié)助企業(yè)辦理營業(yè)執(zhí)照；莊子河120 萬噸基建礦井井下地質(zhì)條件十分惡劣，預計2013 年年底至2014 年試運轉(zhuǎn)。
整合礦井陸續(xù)實現(xiàn)聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，2013~2014 年集中釋放。其中，宏遠（120 萬噸）、鑫順（180 萬噸）及韓家洼（90 萬噸）已經(jīng)拿到聯(lián)合試運轉(zhuǎn)批文，兩會之后或?qū)⑼度朐嚿a(chǎn)。其他剩余整合煤礦將在2013 年年底全部投入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)。在完全順利的情況下，2014 年全部煤礦實現(xiàn)達產(chǎn)。預計宏遠和鑫順盈利在150~160 元/噸。
草垛溝礦收購程序正在審批過程中，預計今年二季度聯(lián)合試運轉(zhuǎn)。完全投產(chǎn)之后，預計其盈利能力較強。
公司目前在產(chǎn)礦井主要煤種是貧煤和無煙煤，可用作噴吹和煉焦配煤，因此售價相對較高，噸煤盈利較強，其中以經(jīng)坊煤業(yè)最高，目前噸原煤稅后售價700 元/噸（2013 年2 月底經(jīng)坊原煤售價下跌30 元/噸）。
經(jīng)坊、大平、霍爾辛赫三個盈利較強的煤礦構(gòu)成公司利潤的主要來源。2013 年煤炭業(yè)務(wù)利潤可觀。目前經(jīng)坊礦、大平礦及霍爾辛赫礦盈利能力最強?，F(xiàn)在經(jīng)坊原煤含稅價700 元/噸，完全成本300 元（生產(chǎn)成本200 元，洗選成本20~30 元），噸煤利潤298 元（凈利潤224 元/噸）。大平的盈利能力基本與經(jīng)坊相當，霍爾辛赫的盈利能力比經(jīng)坊低70~80 元（成本350 元，洗出率比經(jīng)坊，且屬于高瓦斯礦井）。宏遠和鑫順盈利預計為150~160 元/噸。假設(shè)煤價維持現(xiàn)有水平，結(jié)合各礦井盈利能力，粗算預計2013 年煤炭利潤合計為14.98 億元。其中，本部礦井：經(jīng)坊（325 萬噸224 元/噸75%=5.46 億元）；大平（150 萬噸224 元/噸35%=1.18 億元）；霍爾辛赫（300 萬噸180 元/噸70%=3.78 億元）；凌志達（150 萬噸80 元/噸63%=0.76 億元）；鋪龍灣（120 萬噸60 元/噸 100%=0.72 億元）；
整合礦井：宏遠和鑫順（即將投產(chǎn)）2013 年合計產(chǎn)量150 萬噸（150 萬噸200 元/噸65%=1.95 億元）；韓家洼（45 萬噸60 元/噸51%=0.1377 億元）；若今年順利完成草垛溝煤礦收購貢獻利潤約1 億元。
2013 年煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)將顯著好轉(zhuǎn)，航運業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)虧損。公司貿(mào)易量包括坑口當?shù)亍㈣F路到港口、港口到港口。2012 年前三季度由于高價庫存積壓的緣故，煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)虧損較為嚴重，而去年年底高價庫存減少之后減虧明顯。預計2012 年虧損幅度超過2 億元。2013 年庫存清理完成之后，通過貿(mào)易營銷體系的內(nèi)部變革，集團制定扭虧目標。但航運業(yè)務(wù)的趨勢仍然較差，2013 年航運業(yè)務(wù)目標是從2012 年虧損1.6 億元的基礎(chǔ)上減虧至1 億元左右。
公司成長空間大，集團剩余煤炭資產(chǎn)注入可期。山煤集團作為山西省政府指定的七大煤礦兼并整合主體之一，通過重組地方中小煤礦，在較短時間內(nèi)控制、掌握了豐富的煤炭資源。
山煤集團在大同、忻州、晉中、臨汾、長治、晉城六個地區(qū)進行煤礦兼并重組整合，整合后保留礦井14 座，核定產(chǎn)能達到1725 萬噸（11 年已注入7 個礦井，核定產(chǎn)能870 萬噸，剩余未注入礦井7 個，核定產(chǎn)能840 萬噸），從北至南初步形成了大同、忻州動力煤，臨汾煉焦煤，晉城無煙煤，長治、晉中半無煙煤等四大煤種齊全的煤炭生產(chǎn)基地。
集團持有西烏珠穆沁旗華興工貿(mào)有限責任公司60%的股權(quán)，目前正在編制地質(zhì)報告。另外，山煤集團還參股大同鵲山精煤有限責任公司等6 家公司。
根據(jù)公司 2009 年重組簽訂的《關(guān)于避免同
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