>> 民生證券-山煤國際(600546)貿(mào)易減虧、現(xiàn)金收購可期,2013增長最確定-121227
| 上傳日期： |
2012/12/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳亮，林紅壘，陶貽功 |
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此報告為加密報告 |
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報告摘要：
推薦邏輯：2013年增長確定性最高，2014年有望延續(xù)增長勢頭
1、 因2012 年煤價暴跌，公司煤炭貿(mào)易虧損近4 億元。如果預(yù)期2013 年經(jīng)濟企穩(wěn)回升，煤價在目前位置暴跌概率極小。公司煤炭貿(mào)易減虧（甚至盈利）確定性較高，有望增厚2013 年EPS0.3-0.4 元。
2、 公司在2013 年有望現(xiàn)金收購集團資產(chǎn)，增厚EPS0.1-0.2 元。
3、 2013 年整合礦有望貢獻20%產(chǎn)量增量。
4、 公司目前股價較2011 年11 月的定增價22.8 元有較大差距，因此公司2013 年的業(yè)績釋放，會較其他煤炭公司更為充分。
經(jīng)濟回暖，煤價暴跌概率低，2013年煤炭貿(mào)易減虧確定性高
公司2010 年貿(mào)易虧損超過1 億元，2011 年仍有小幅虧損。2012 年國內(nèi)煤價下跌20%以上，我們預(yù)計公司今年虧損4 億元左右，拖累EPS0.4 元，這是今年公司業(yè)績低于預(yù)期主因。但我們判斷煤價從2013 年一季度開始將逐步提升，公司貿(mào)易將大幅減虧，即便按照此前虧損最大的10 年估算也將減虧3 億元，折合EPS0.3 元左右。
13年整合礦釋放增長20%以上
隨著凌志達、大坪煤業(yè)等產(chǎn)能恢復(fù)，以及霍爾辛赫達產(chǎn)，12 年預(yù)計公司產(chǎn)量達到1100萬噸，較11 年增長50%；權(quán)益產(chǎn)量750 萬噸，增長40%，預(yù)計全年歸屬股東凈利12 億元，折合EPS1.2 元以上。2013 年公司整合共1080 萬噸，2013 年開始陸續(xù)釋放，韓家洼、鑫順以及宏遠煤礦將率先技改投產(chǎn)，預(yù)計13 年貢獻產(chǎn)量200 萬噸，盈利能力突出的霍爾辛赫預(yù)計也有50萬噸左右的增產(chǎn)。13年產(chǎn)量較12年繼續(xù)增長20%左右。即便考慮到價格及成本的變化，我們預(yù)計公司煤炭凈利將達到15 億元以上。
集團剩余煤炭產(chǎn)能840萬噸，后續(xù)注入預(yù)期強烈，2013年現(xiàn)金收購可期山煤集團旗下未注入上市公司的煤炭資產(chǎn)為整合的7 座煤礦和在內(nèi)蒙的一處探礦權(quán)，預(yù)計14 年底前整合煤礦技改完成，全部注入上市公司。煤種主要為焦煤、動力煤。
目前盈利較好的是草垛溝煤礦，實際產(chǎn)能100 萬噸，2013 年產(chǎn)量預(yù)計50 萬噸左右，凈利潤近1 億元。另外，集團還擁有內(nèi)蒙浩沁煤礦探礦權(quán)項目60%權(quán)益，該礦資源儲量近23.9 億噸，預(yù)計設(shè)計產(chǎn)能1000 萬噸，集團承諾在條件成熟后注入上市公司。
盈利預(yù)測及投資建議
預(yù)計公司2012 年EPS0.81 元，隨著貿(mào)易大幅減虧、整合煤礦釋放、霍爾辛赫等礦擴產(chǎn)，預(yù)計公司2013~2014 年每股收益分別為1.48 元和1.85 元。如考慮現(xiàn)金收購煤礦，2013、2014 年公司EPS 分別增厚0.1 元和0.2 元，對應(yīng)2013、2014年P(guān)E 僅有12 倍和9 倍，同時集團后續(xù)注入預(yù)期強烈，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：整合煤礦產(chǎn)能釋放進度低于預(yù)期
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