>> 宏源證券-山煤國際(600546)貿(mào)易景氣度見底,二次注入開啟-121030
| 上傳日期： |
2012/11/2 |
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作者： |
王京樂 |
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投資要點：
受累于經(jīng)濟放緩，貿(mào)易業(yè)務(wù)延續(xù)頹勢
擬收購集團草垛溝煤礦，二次注入推進
產(chǎn)量釋放進度符合預(yù)期，但均價下滑明顯
報告摘要：
Q3 業(yè)績表現(xiàn)不佳。公司前3 季度收入749 億元，增長81%，歸屬于母公司股東凈利潤6.65 億元，下滑35%，對應(yīng)EPS0.67 元，低于此前預(yù)期，而Q3 單季收入、利潤分別環(huán)比下滑26%和62%，EPS 較上季下降0.16 元至0.1 元，表現(xiàn)不佳主要源于煤價調(diào)整及貿(mào)易虧損。
貿(mào)易規(guī)模繼續(xù)擴張，景氣度或已見底。貿(mào)易業(yè)務(wù)已成為公司收入增長的直接動力，但上半年虧損近2 億元，Q3 改善不明顯，母公司就虧損1,4 億元，預(yù)計全年仍虧3-4 億元，由于4 季度港口、坑口價格逐步趨穩(wěn)，單季虧損有望降低，中長期儲配煤基地建設(shè)、管理層級調(diào)整的積極效果逐步顯現(xiàn)。
煤炭產(chǎn)量釋放進度符合預(yù)期，但受累煤價下調(diào)。前3 季度公司煤炭產(chǎn)量可能在860 萬噸左右，盈利能力較強的經(jīng)坊礦高于計劃量，全年加上技改礦在1200-1300 萬噸之間，但預(yù)計均價已降至近610 元/噸，較上半年再度降低80 元/噸，是開采業(yè)務(wù)盈利下滑的主要原因。
股東增持+二次注入是后續(xù)看點。由于公司下半年加強成本控制，貿(mào)易業(yè)務(wù)景氣度見底回升，業(yè)績環(huán)比底部臨近，同時大股東仍有增持空間，此次又計劃現(xiàn)金收購集團草垛溝礦100%股權(quán)，二次注入的礦井將陸續(xù)注入成為股價修復(fù)的催化劑。
維持“增持”評級。下調(diào)未來3 年EPS 為0.78 元、1.09 元和1.57 元，目前估值優(yōu)勢不明顯，建議關(guān)注催化劑對沖業(yè)績預(yù)期的效果。
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