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    12 年1-6 月上半年歸屬于母公司凈利潤同比下降4.2%至5.66 億元，低于預(yù)期。公司收入翻倍，但凈利潤減少，毛利率和凈利潤率減半，低于預(yù)期，其中凈利潤率只有1.1%。少數(shù)股東權(quán)益和所得稅的大幅增長也導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期。下半年貿(mào)易業(yè)務(wù)將面臨更多挑戰(zhàn)，盈利能力可能繼續(xù)下降。2 季度公司凈利潤率環(huán)比已經(jīng)從1.4%大幅下降至0.8%，3 季度盈利情況應(yīng)該會(huì)更糟。我們將12-14 年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)50%左右?；?9 倍12 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至17.68 元，將評(píng)級(jí)由買入下調(diào)至持有。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    盡管主營業(yè)務(wù)收入同比大增106%至523 億元，但由于利潤率大幅減少、少數(shù)股東權(quán)益、所得稅的大幅增長，上半年凈利潤同比下降4.2%至5.66億元，低于預(yù)期。
    微利經(jīng)營：利潤率同比減半，凈利潤率只有1.1%，2 季度凈利潤率只有0.8%。
    貿(mào)易業(yè)務(wù)同比收入翻倍，但毛利卻減少9%，毛利率只有1.2%。3 季度將面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
    煤炭產(chǎn)量大幅增長66%至5.66 萬噸。綜合煤炭售價(jià)下跌8.4%至691 元。
    噸煤成本上漲2.8%至300 元。噸煤毛利大幅下滑16%至391 元。
    保守起見，我們的盈利預(yù)測(cè)沒有考慮今年可能發(fā)生的資產(chǎn)注入的并表，而是放到明年。預(yù)計(jì)今年煤炭產(chǎn)量1,200 萬噸。
    煤炭產(chǎn)量對(duì)業(yè)績(jī)更為敏感，不排除公司下半年加大產(chǎn)量彌補(bǔ)業(yè)績(jī)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    下半年貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利能力可能低于預(yù)期。
    估值
    由于下調(diào)了煤價(jià)假設(shè)和利潤率假設(shè)，我們將12-14 年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了46%、58%、53%。基于19 倍12 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由29.31 元下調(diào)至17.68 元，將評(píng)級(jí)由買入下調(diào)至持有。