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    事項(xiàng)：
    8月24日，公司發(fā)布半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額、歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為522.58億、15.02億、5.66億，同比增長(zhǎng)106.33%、20.27%、-4.16%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.57元，一、二季度分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.31元、0.26元，低于我們的預(yù)期。  
    主要觀點(diǎn)：  
    貿(mào)易虧損擴(kuò)大降低公司業(yè)績(jī)。上半年公司煤炭貿(mào)易毛利率1.41%，同比下降1.33個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)粗略計(jì)算，上半年公司煤炭貿(mào)易虧損在4億元左右，降低EPS0.3元/股。雖然公司改變貿(mào)易銷售策略來(lái)來(lái)應(yīng)對(duì)煤價(jià)下滑風(fēng)險(xiǎn)，但仍難以避免整個(gè)貿(mào)易行業(yè)虧損的現(xiàn)狀，貿(mào)易波動(dòng)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響較大。  ?煤炭開(kāi)采業(yè)務(wù)基本符合預(yù)期。上半年公司原煤產(chǎn)量566.42萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)52.05%，霍爾辛赫煤礦及凌志達(dá)礦達(dá)產(chǎn)是今年煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要來(lái)源。上半年平均噸煤售價(jià)690元/噸，同比下降8.5%，煤炭開(kāi)采毛利率下降4.75個(gè)百分點(diǎn)至56.57%。公司對(duì)主要盈利礦井的持股比例均在80%以下，上半年少數(shù)股東損益高達(dá)4.7億。  
    三季度公司業(yè)績(jī)下滑概率較大。三季度煤價(jià)維持低位運(yùn)營(yíng)，由于12年公司各季度原煤產(chǎn)量基本穩(wěn)定，下半年無(wú)增量煤炭產(chǎn)量彌補(bǔ)煤價(jià)下滑帶來(lái)的業(yè)績(jī)下降風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為該季度業(yè)績(jī)很可能是公司全年業(yè)績(jī)的低點(diǎn)。  
    未來(lái)兩年公司內(nèi)生成長(zhǎng)性確定。12年公司凌志達(dá)煤礦和霍爾辛赫煤礦投產(chǎn)，貢獻(xiàn)增量產(chǎn)量250萬(wàn)噸，之前定向增發(fā)收購(gòu)的7個(gè)煤礦主要在13年投產(chǎn)，未來(lái)兩年公司原煤產(chǎn)量均保持在45%左右的增速，在煤炭行業(yè)中屬于前列，我們看好公司未來(lái)的高成長(zhǎng)性。  
    集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期是看點(diǎn)。集團(tuán)公司承諾2011年定向增發(fā)完成后的4至5年內(nèi)將全部煤礦注入上市公司。集團(tuán)整合的礦井中尚有七座合計(jì)900多萬(wàn)噸的產(chǎn)能，假設(shè)全部注入，將增加公司2012年產(chǎn)能77%。  
    盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年的基本每股收益分別為1.12元、2.12元、2.61元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為19.0倍、10.0倍、8.2倍，對(duì)應(yīng)13年盈利水平來(lái)看，估值相對(duì)合理，積極關(guān)注。