>> 高華證券-山煤國際(600546)業(yè)績低于預(yù)期,下半年煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)有望從煤價企穩(wěn)中獲益-120824
| 上傳日期： |
2012/8/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張富盛，韓永 |
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與預(yù)測不一致的方面
山煤國際公布2012 年半年度業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入522.6 億元，同比上升107.8%；歸屬于母公司的凈利潤5.66 億元，折合每股收益0.57 元，同比下降1.7%。顯著低于我們此前及彭博全年凈利潤同比上升50%的預(yù)測。我們認(rèn)為，公司凈利潤同比下降的主要原因是煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利能力大幅下降。
要點：1) 2012 年上半年公司原煤產(chǎn)量為566.4 萬噸，高于我們?nèi)戤a(chǎn)量預(yù)測1070 萬噸的一半；煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤總額16.95 億元，同比增長40%。2)公司上半年煤炭貿(mào)易收入達(dá)到450 億元，同比增長110%；但毛利潤率只有1.41%，同比下降了1.33 個百分點，出現(xiàn)大幅虧損。主要是上半年市場煤價格下跌超出預(yù)期。3) 公司上半年銷售管理費(fèi)用同比增加2.8 億元（+38.9%），財務(wù)費(fèi)用增加1.2 億元（+43%），主要是公司成本費(fèi)用控制欠佳。往前看，我們重申7月6 日報告中的觀點，即預(yù)計下半年市場煤價將逐步企穩(wěn)，并有望在四季度反彈；因此我們認(rèn)為公司煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利能力也應(yīng)能在下半年逐步改善。公司上半年煤炭產(chǎn)量超出我們的預(yù)期，我們預(yù)計是整合礦建設(shè)進(jìn)程高于預(yù)期，開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量，下半年產(chǎn)量應(yīng)進(jìn)一步釋放，煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)仍將保持強(qiáng)勁的內(nèi)生增長性。
投資影響
我們基于上半年盈利狀況將公司2012-14 年原煤產(chǎn)量從1070/1520/1970 萬噸上調(diào)到1140/1550/2000 萬噸（分別上調(diào)6.5%/2%/1.5%），將公司煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率從2.4%/3.2%/3.5%下調(diào)至1.9%/2.4%/3.0%以反映公司上半年的經(jīng)營情況。公司2012-2014 年的EPS 相應(yīng)下調(diào)9.6%/8.4%/2.8%至1.53/2.32/3.22 元，我們同時下調(diào)基于Director’s Cut 的12 個月目標(biāo)價至25.41 元（下調(diào)2.4%）。
我們認(rèn)為公司前期股價調(diào)整（從5 月底的30.19 元下調(diào)至當(dāng)前的21.28 元，下調(diào)30%）已基本反映了煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)惡化帶來的業(yè)績下調(diào)風(fēng)險；隨著煤價企穩(wěn)，我們預(yù)計下半年煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利狀況有望逐步改善，維持買入評級。風(fēng)險：煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利狀況進(jìn)一步惡化。
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