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季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑16.8%，毛利率明顯下滑
    上半年公司實(shí)現(xiàn)EPS 0.57 元，同比下滑4.2%，1、2 季度EPS 分別為0.31元和0.26 元。2 季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑16.8%，主要由于煤價(jià)下跌導(dǎo)致毛利率下滑；上半年，公司煤炭貿(mào)易與煤炭開采業(yè)務(wù)毛利率分別為1.4%和56.6%，同比分別下滑1.3 個(gè)和4.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)，貿(mào)易噸煤毛利下降明顯
    煤炭開采：上半年公司原煤產(chǎn)量566.42 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)66.2%，增量主要來(lái)自霍爾辛赫煤礦的逐步達(dá)產(chǎn)，其他在產(chǎn)礦生產(chǎn)的恢復(fù)正常和產(chǎn)能挖掘，以及部分整合礦井的工程煤。按原煤產(chǎn)量口徑測(cè)算，上半年公司噸煤價(jià)格和噸煤成本分別為690 元/噸和300 元/噸，同比上漲-8.5%和2.7%。
    煤炭貿(mào)易：上半年煤炭貿(mào)易量7169.7 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)80.59%；公司貿(mào)易業(yè)務(wù)噸煤毛利8.9 元/噸，同比下跌51.7%或9.5 元/噸。
    下半年產(chǎn)量環(huán)比改善明顯，13 年整合礦逐步釋放
    下半年公司業(yè)績(jī)環(huán)比有望顯著改善，主要體現(xiàn)于：（1）產(chǎn)量環(huán)比提升，主要來(lái)自霍爾辛赫全面達(dá)產(chǎn)，以及凌志達(dá)、大平生產(chǎn)恢復(fù)正常，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增加約150 萬(wàn)噸；（2）下半年隨著產(chǎn)量的進(jìn)一步釋放預(yù)計(jì)全年噸煤成本有望下降5-10%；（3）上半年由于2 季度煤價(jià)快速下跌，預(yù)計(jì)貿(mào)易業(yè)務(wù)虧損幅度達(dá)到約1.5 億元，預(yù)計(jì)下半年煤價(jià)基本平穩(wěn)的背景下貿(mào)易將明顯減虧。公司13-14年產(chǎn)量來(lái)自整合煤礦（產(chǎn)能合計(jì)1080 萬(wàn)噸）。
    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)12-14 年公司EPS 分別為1.34 元、2.01 元和2.85 元，13年P(guān)E 將下降至14 倍，考慮到公司下半年改善，整合礦的產(chǎn)量釋放以及資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易業(yè)務(wù)下半年虧損低于預(yù)期，整合礦進(jìn)展較慢