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公司 12 年中報(bào)業(yè)績0.57 元/股，同比下滑4.2%，低于申萬預(yù)期0.64 元/股。
    公司上半年年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入522.58 億元，同比增長106.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤5.66 億元，同比下滑4.2%。公司上半年完成原煤產(chǎn)量566.42 萬噸，同比增加225.56 萬噸，同比增幅為66.2%，其中經(jīng)坊180 多萬噸，霍爾辛赫134 萬噸，大平、鋪龍灣、凌志達(dá)產(chǎn)量在80-90 萬噸左右，凌志達(dá)、霍爾辛赫和鋪龍灣是主要增長點(diǎn)。煤礦開采業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.09 億元，同比增長52.1%。公司完成煤炭貿(mào)易量7169.71 萬噸，同比增加3199.47 萬噸，增幅為80.6%，煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入449.73 億元，同比增長110.0%。
    業(yè)績低預(yù)期原因在于煤炭貿(mào)易和其他貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率下滑過快。上半年煤炭開采業(yè)務(wù)毛利率56.57%，較11 年同期下滑4.8 個(gè)百分點(diǎn)，相比11 年全年下滑2.63 個(gè)百分點(diǎn)，一方面原因在于二季度后期煤價(jià)大幅度下滑，另一方面原因是鋪龍灣和凌志達(dá)兩個(gè)煤質(zhì)略差的煤礦產(chǎn)量占比提升所致；上半年煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率僅為1.41%，較11 年同期下降1.33 個(gè)百分點(diǎn)，相比11 年全年下降1 個(gè)百分點(diǎn)，煤價(jià)超預(yù)期下滑和港口煤比例大幅提升是主要因素；其他貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率為0.57%，同比下滑4.93 個(gè)百分點(diǎn)，相比去年全年下滑5.55 個(gè)百分點(diǎn)，且其他貿(mào)易上半年收入32 億元同煤炭開采業(yè)務(wù)相當(dāng)，毛利率大幅下滑對(duì)公司業(yè)績影響巨大。
    公司二季度單季業(yè)績 0.26 元，環(huán)比一季度下滑16.8%。公司二季度單季原煤產(chǎn)量307 萬噸，環(huán)比一季度259 萬噸增長18.7%，二季度單季實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入306.1 億元，環(huán)比一季度提升41.4%，但價(jià)格下降太快使得毛利率下滑0.9 個(gè)百分點(diǎn)（從6.4%降至5.3%），最終導(dǎo)致業(yè)績環(huán)比下滑。
    公司現(xiàn)金流狀況基本正常，沒有明顯惡化。公司上半年應(yīng)收賬款64.74 億元，同比增長94.3%，基本上同收入增長和貿(mào)易煤增長幅度相當(dāng)，預(yù)收款34.01 億元，同比下滑2.7%，也基本持平；經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8.58億元，比去年同期-9.69 億元有所好轉(zhuǎn)。
    下調(diào) 12 年業(yè)績預(yù)測(cè)至1.45 元/股（原先為1.67 元），當(dāng)前估值14.6 倍，處于行業(yè)平均估值水平。預(yù)計(jì)13-15 年業(yè)績分別為2.02、2.30、2.61，內(nèi)生增長性依然非常突出。由于煤炭貿(mào)易和其他貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率低于預(yù)期較多，所以此次假設(shè)主要調(diào)整了煤炭貿(mào)易和其他貿(mào)易業(yè)務(wù)的成本和價(jià)格預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為公司下半年成本控制的效果將逐步顯現(xiàn)，前期集團(tuán)增持彰顯新董事長對(duì)于資本市場(chǎng)的重視以及集團(tuán)對(duì)公司后續(xù)成長的信心，集團(tuán)其余整合礦注入預(yù)計(jì)始終存在，維持增持評(píng)級(jí)。