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    上半年， 公司實(shí)現(xiàn)收入523 億元，同比增長106% ，歸屬于母公司股東凈利潤為5.66 億元，對應(yīng)EPS 為0.57 元，低于市場預(yù)期。  報(bào)告摘要：  2 季度單季業(yè)績環(huán)比下降。公司在上半年Q1、Q2 分別實(shí)現(xiàn)EPS0.31 元和0.26 元，業(yè)績環(huán)比下降源于市場交易環(huán)境惡化，煤價(jià)加速回調(diào)， 且貿(mào)易業(yè)務(wù)產(chǎn)生虧損，在近期煤價(jià)企穩(wěn)后4 季度經(jīng)營或有改善。  經(jīng)營活動現(xiàn)金流改善不明顯。報(bào)告期公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額仍為-8.6 億元，與營業(yè)收入的比例為-1.6%，回款存在一定壓力。  煤炭生產(chǎn)量增價(jià)跌，成本掌控力加強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)公司煤炭產(chǎn)量566 萬噸，同比增長5%，來自霍爾辛赫、凌志達(dá)等礦增產(chǎn)以及鹿臺山等增發(fā)注入礦井工程煤量的提高，全年總量可調(diào)性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)本部主力礦增量約300 萬噸，而明年注入礦的貢獻(xiàn)將顯著增強(qiáng)。此外，噸煤售價(jià)較去年下降64 元/噸至690 元/噸，噸煤成本僅提高8.5 元/噸，使得毛利率下滑4.8%，量價(jià)綜合作用下利潤總額仍增長40%，3 季度煤價(jià)壓力存在，規(guī)模效應(yīng)有望拉低成本形成對沖。  貿(mào)易業(yè)務(wù)虧損拖累業(yè)績。由于煤炭開采業(yè)務(wù)利潤總額約17 億元，據(jù)此推算貿(mào)易業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)虧損1-2 億元，貿(mào)易量同比增長超過80%達(dá)到7170 萬噸，收入大增110%，可見"統(tǒng)一營銷"和全產(chǎn)業(yè)鏈布局效果顯著，但受累于市場條件惡化，毛利率下滑1.3 個(gè)百分點(diǎn)至1.4%。  明年還看技改礦量產(chǎn)，二次注入預(yù)期后延。今年本部霍爾辛赫、凌志達(dá)礦將增產(chǎn)至滿產(chǎn)狀態(tài)，因此明年業(yè)績增長僅來自技改礦，而集團(tuán)二次注入的近900 萬噸產(chǎn)能技改進(jìn)度雖同步，但市場銷售狀況可能影響其注入兌現(xiàn)的預(yù)期。  調(diào)整公司評級為"增持"。下調(diào)未來3 年EPS 為1.21 元、1.9 元和2.4 元，公司仍處于高成長階段，二次注入后產(chǎn)能將再翻番，但受煤價(jià)和貿(mào)易業(yè)務(wù)的拖累明顯，估值上亦有一定折損，期待4 季度改善