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投資要點(diǎn)：
    公司煤炭權(quán)益產(chǎn)量有望2 年翻番。公司在建整合礦產(chǎn)能1140 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能730 萬噸，預(yù)計(jì)13 年開始陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)13-15 年分別貢獻(xiàn)增量350、1090和1200 萬噸，預(yù)計(jì)13-15 年分別增厚EPS 0.35、0.83 和0.92 元/股。此外，集團(tuán)整合礦預(yù)計(jì)未來兩年陸續(xù)投產(chǎn)，資產(chǎn)注入預(yù)期將逐步增強(qiáng)。
    隨煤價(jià)走勢趨穩(wěn)和公司營銷體系變革，13 年煤炭貿(mào)易有望明顯減虧。公司煤炭貿(mào)易毛利受煤價(jià)走勢影響較大，12 年煤炭內(nèi)貿(mào)預(yù)計(jì)虧損超過2 億，海運(yùn)貿(mào)易預(yù)計(jì)虧損1.5 億，敏感性測試：公司煤炭貿(mào)易毛利率12 年中期較11 年下滑1.1 個(gè)百分點(diǎn)，未來每提高0.1 個(gè)百分點(diǎn)，EPS 將相應(yīng)增加0.06 元/股。同時(shí)，公司主動(dòng)變革營銷體系，各分子公司為避免虧損將改變采銷模式，更多以銷定采，價(jià)格鎖定，賺取穩(wěn)定的轉(zhuǎn)手費(fèi)用，有望大大降低貿(mào)易業(yè)務(wù)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。此外，12 年新董事長上臺，對積壓的庫存進(jìn)行了清理，13 年煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)有望輕裝上陣。
    公司冶金煤企業(yè)屬性常被投資者忽視，焦煤價(jià)格彈性可期。公司13 年冶金煤產(chǎn)量占煤炭產(chǎn)量70%左右，冶金煤業(yè)績貢獻(xiàn)占煤炭開采板塊85%左右。如果焦煤坑口含稅價(jià)依次提高25、50、75、100 元/噸，預(yù)計(jì)公司EPS 相應(yīng)將增加0.08、0.16、0.24、0.32 元/股。
    公司社會(huì)負(fù)擔(dān)輕，成本控制力好。預(yù)計(jì)12 年公司人均產(chǎn)量1220 噸，在同類上市煤企中排名前列。公司離休人員占在職人員比例為零，表明公司社會(huì)負(fù)擔(dān)較輕，工資上漲壓力較小。
    上調(diào)公司 12 年EPS 至0.84 元/股（原預(yù)測0.78 元/股），13 年EPS 至1.40元/股（原預(yù)測0.95 元/股）、14-15 年EPS 分別為1.97、2.22 元/股。上調(diào)盈利預(yù)測主要是考慮到四季度以來的煤炭價(jià)格反彈以及煤炭貿(mào)易模式轉(zhuǎn)變。公司13 年P(guān)E 估值僅13 倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均22 倍估值，具備明顯估值優(yōu)勢，且當(dāng)前股價(jià)較定增底價(jià)22.5 仍有20%左右折價(jià)，安全邊際較高，考慮到公司未來2 年高速內(nèi)生成長及資產(chǎn)注入預(yù)期給予公司18 倍的估值，目標(biāo)價(jià)25 元，上調(diào)評級至“買入”。