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盈利能力下滑明顯，估值不便宜
    13 年1-9 月歸屬于母公司凈利潤同比下降35%至6.65 億元，符合預(yù)期。
    主營收入增長(zhǎng)81%至749 億元，主要由于貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。但貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤微薄，加上煤價(jià)下跌，毛利率由9.2%下滑至5.5%，凈利潤率由2.5%下滑至0.9%，3 季度凈利潤率下降至只有0.4%，微利經(jīng)營。1-9 月凈資產(chǎn)收益率由28%下滑至6.7%。公司目前的估值不便宜，基于17 倍13 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至17.17 元，維持持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6.65 億元，基本每股收益0.67 元/股，同比下降34.8%。主營業(yè)務(wù)收入同比大幅增加80.9%至748.95 億元，主要得益于貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。
    微利經(jīng)營：利潤率下降明顯。其中毛利率從9.2%下降至5.5%，凈利潤率更是從2.5%下滑至0.9%，3 季度凈利潤率下降至只有0.4%。
    3 季度凈利潤環(huán)比下降61%至9,900 萬元，符合預(yù)期，下降幅度較大主要由于公司全部為市場(chǎng)煤且貿(mào)易受景氣下滑影響更大。盡管公司曾計(jì)劃用增產(chǎn)彌補(bǔ)對(duì)業(yè)績(jī)的損失，但看起來作用不明顯。
    1-9 月凈資產(chǎn)收益率由去年同期的28%下降至只有6.7%。
    少數(shù)股東權(quán)益占稅后利潤的48%，未來產(chǎn)量的增量里少數(shù)股東權(quán)益增長(zhǎng)會(huì)比較明顯。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    少數(shù)股東權(quán)益占利潤比例較高，對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。
    貿(mào)易業(yè)務(wù)的盈利情況難以把握。
    資產(chǎn)注入時(shí)間性不確定。
    估值
    由于下調(diào)了煤價(jià)假設(shè)，上調(diào)了少數(shù)股東權(quán)益，我們將12-14 年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了16%、14%和10%?；?7 倍13 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由17.68元下調(diào)至17.17 元，維持持有評(píng)級(jí)。