>> 民族證券-山煤國際(600546)煤炭以量補價,貿(mào)易拖累業(yè)績,整合礦助力高成長-130313
| 上傳日期： |
2013/3/14 |
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買入 |
作者： |
李晶 |
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煤炭價格持續(xù)低迷。2012 年4 季度公司所屬煤礦煤炭售價持續(xù)走低，12 年底13 年初小幅反彈后，13 年2 月再次回落。近期公司煤炭庫存增加，市場銷售環(huán)境未有明顯改善。
12 年煤炭以量補價，煤炭業(yè)務(wù)盈利能力下降。預(yù)計12 年煤炭產(chǎn)量同比增長46%，銷售均價同比下降12%，考慮到成本控制力度加大，噸煤毛利預(yù)計同比下降13%，煤炭業(yè)務(wù)盈利同比增長26%左右。
12 年煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)虧損，13 年虧損面有望收窄。12 年受到煤炭價格持續(xù)下跌影響，煤炭貿(mào)易及航運業(yè)務(wù)大幅虧損，是拖累公司業(yè)績的主要原因。
13 年公司改革貿(mào)易業(yè)務(wù)模式，鎖定風險和收益，貿(mào)易及航運業(yè)務(wù)預(yù)計大幅減虧，成為13 年業(yè)績改善的主要來源。公司將調(diào)整貿(mào)易業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，以服務(wù)煤炭生產(chǎn)為主，預(yù)計煤炭貿(mào)易量將收縮，降低對主業(yè)的拖累。
13-15 年整合礦逐步投產(chǎn)。預(yù)計宏遠、鑫順、韓家洼礦及擬收購的草垛溝礦13 年下半年投產(chǎn)，貢獻增量180 萬噸，在產(chǎn)礦中霍爾辛赫礦還有增產(chǎn)潛力；14-15 年7 座整合礦及草垛溝礦逐步達產(chǎn)，合計產(chǎn)能930 萬噸。預(yù)計13-15 年公司煤炭權(quán)益產(chǎn)量增速為21%、26%、20%。
盈利預(yù)測：12-14 年EPS 為0.77、0.91、1.58 元。整合煤礦逐步投產(chǎn)，成本控制力度加大，同時縮小貿(mào)易業(yè)務(wù)量，公司內(nèi)生高成長確定。集團公司承諾將剩余7 座整合礦擇機注入上市公司，同時繼續(xù)手收購?fù)獠抠Y源，外延式成長可期?？春霉局虚L期發(fā)展前景，目前股價大幅調(diào)整，繼續(xù)下跌空間不大，維持“買入”評級。注意宏觀政策風險、環(huán)保風險。
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