>> 興業(yè)證券-山煤國際(600546)焦煤屬性提升估值空間,資源收購助力未來增長-130131
| 上傳日期： |
2013/2/5 |
大?。?/td>
| 338KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉建剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
與煤炭上市公司業(yè)績普遍下滑形成鮮明對比，山煤國際2013 年將因整合礦井投產(chǎn)、貿(mào)易板塊營銷模式變革而業(yè)績大幅改善，相對收益率顯著。更重要的是，我們認(rèn)為，山煤國際的估值水平提升在即，原因在于整合礦井的逐步投產(chǎn)將令山煤國際逐漸由動力煤公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐苯鹈汗?，且后續(xù)資產(chǎn)注入確保高增長，是煤炭上市公司中相對收益率十分突出的投資標(biāo)的之一。
具體分析如下：
估值水平提升之一：由動力煤公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐苯鹈汗尽Ｉ矫簢H雖被歸為動力煤公司，但霍爾辛赫等礦所產(chǎn)貧煤為優(yōu)質(zhì)的煉焦配煤，且2011 年增發(fā)收購的鑫順、豹子溝、鹿臺山等礦煤種多為煉焦煤、無煙煤，未來公司將逐漸由動力煤公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐苯鹈汗荆谝苯鹈禾醿r的背景下，公司估值空間將大幅提升。
估值水平提升之二：富有競爭力的新管理層理應(yīng)提升估值。根據(jù)我們多次的審慎交流，我們認(rèn)為山煤國際新管理層富有創(chuàng)新意識。目前，山煤集團(tuán)正在進(jìn)行扁平化管理模型，與其煤炭貿(mào)易和海運(yùn)業(yè)務(wù)的競爭性是相匹配的。
盡管煤炭開采業(yè)務(wù)規(guī)模仍然較小，但我們注意到山煤國際管理層正在積極通過外部擴(kuò)張和內(nèi)部整合提升內(nèi)在價值。
估值水平提升之三：集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)陸續(xù)注入保證高增長。除山煤國際外，山煤集團(tuán)旗下還擁有7 座整合煤礦，合計煤炭產(chǎn)能840 萬噸，相當(dāng)于山煤國際現(xiàn)有總產(chǎn)能2100 萬噸的40%，其中，萬家莊礦、陸成礦、恒興煤礦和草垛溝礦等4 座煤礦均已開工建設(shè)。預(yù)計在上述煤礦投產(chǎn)之后，集團(tuán)資產(chǎn)注入將再次啟動，山煤國際的擴(kuò)展成長空間將被打開。另外，我們注意到山煤國際已經(jīng)公告即將收購草垛溝礦，其高噸煤凈利甚至超過當(dāng)前盈利能力最強(qiáng)的經(jīng)紡煤礦。
維持評級：買入。我們上調(diào)山煤國際2012-2014 年EPS 分別為0.90 元、1.70元和2.23 元，對應(yīng)PE 分別為21 倍、13 倍和10 倍。基于山煤國際2013年業(yè)績大幅改善，且資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈， “低估值”和“高增長”特征令其相對收益率和絕對收益率顯著，故繼續(xù)維持“買入”評級。
|
|
