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    投資建議：
    2013年開(kāi)始公司收購(gòu)在建礦井陸續(xù)投產(chǎn)，公司煤炭產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，保證了公司的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。同時(shí)新董事長(zhǎng)上任之后，對(duì)煤炭貿(mào)易板塊進(jìn)行整頓，貿(mào)易板塊虧損減少。預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為0.8 元、1.5 元、2.0元，對(duì)應(yīng)PE 為22 倍、12 倍、9 倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    收購(gòu)礦井逐步投產(chǎn)，產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2012-2013 年分別增長(zhǎng)46%、50%。預(yù)計(jì)2012 年煤炭產(chǎn)量1000 萬(wàn)噸左右，2013 年產(chǎn)量1400 萬(wàn)噸左右，加上工程煤1500 萬(wàn)噸左右。其中，2013 年在產(chǎn)礦井產(chǎn)量增長(zhǎng)50-60萬(wàn)噸；其中霍爾辛赫增長(zhǎng)30 萬(wàn)；凌志達(dá)和大平煤業(yè)共增長(zhǎng)20-30 萬(wàn)噸；在建礦井貢獻(xiàn)產(chǎn)量300 萬(wàn)噸左右；其中左權(quán)宏遠(yuǎn)、鑫順合計(jì)貢獻(xiàn)200 萬(wàn)噸，左云韓家洼貢獻(xiàn)產(chǎn)量50-60 萬(wàn)噸，草垛溝貢獻(xiàn)產(chǎn)量40-50 萬(wàn)噸。
    2012年貿(mào)易板塊虧損一次釋放，2013 年目標(biāo)少虧。預(yù)計(jì)2012 年貿(mào)易板塊虧損3-4 億。新董事長(zhǎng)上任之后，對(duì)營(yíng)銷體系進(jìn)行改革，以銷定采。
    2013年目標(biāo)將虧損控制在2 億以內(nèi)。
    產(chǎn)能釋放、貿(mào)易少虧，預(yù)計(jì)2013 年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)85%。預(yù)計(jì)2012 年煤炭?jī)衾麧?rùn)12 億，煤炭貿(mào)易虧3-4 億，2013 年煤炭板塊凈利潤(rùn)增量4 億左右,貿(mào)易力爭(zhēng)少虧。我們測(cè)算2012-2014 年EPS 分別為0.8 元、1.5元、2.0 元；對(duì)應(yīng)的PE 分別為22 倍、12 倍、9 倍。2012 年業(yè)績(jī)會(huì)略低于市場(chǎng)預(yù)期，2013 年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)85%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司貿(mào)易煤改革低于預(yù)期、煤炭市場(chǎng)更加低迷導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)進(jìn)一步下滑。