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    核心觀點(diǎn)： 公司送配慷慨；1季度業(yè)績環(huán)比大幅提升  公司12年凈利潤7.7億元，同比下滑31%，折合每股收益0.77元。我們推算公司煤炭開采、海運(yùn)業(yè)務(wù)、煤炭貿(mào)易(含本部)每股收益分別為1.16元、-0.17元、-0.22元。12年1-4季度單季EPS分別為0.31元、0.26元、0.10元和0.10元。13年1季度公司EPS 0.26元，環(huán)比回升154%。公司擬每10股轉(zhuǎn)增10股并派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅）。公司擬發(fā)行30億元的5年期公司債，用于償還銀行貸款，補(bǔ)充流動(dòng)性。 12年下半年貿(mào)易業(yè)務(wù)噸煤毛利提升，13年或?qū)⒗^續(xù)改善  公司12年原煤產(chǎn)量和煤炭貿(mào)易量分別為1141萬噸和1.31億噸，同比分別上漲54%和20%，其中下半年原煤產(chǎn)量和煤炭貿(mào)易量分別為575萬噸和5930萬噸，環(huán)比分別上漲1.5%和下滑17%。 12年開采業(yè)務(wù)的噸煤凈利為164元/噸，同比下降28%。貿(mào)易業(yè)務(wù)噸煤毛利為9元/噸，同比下滑34%；其中下半年噸煤毛利9.3元，環(huán)比上漲4.6%，反映公司營銷改革初見成效。我們認(rèn)為公司海運(yùn)業(yè)務(wù)的開源節(jié)流，貿(mào)易業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，將大幅改善其13年貿(mào)易業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況。 13年起公司產(chǎn)量步入高成長，2年內(nèi)產(chǎn)量有望翻番  公司內(nèi)生成長突出，預(yù)計(jì)13-14年兩年內(nèi)產(chǎn)量有望翻番。其中13年產(chǎn)量增量將主要來自于本部本部霍爾辛赫（預(yù)計(jì)增量在50-60萬噸左右）以及宏遠(yuǎn)、鑫順、韓家洼、草垛溝四礦，而14年增量則將來自于其余整合礦井的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。 預(yù)計(jì)13-15年業(yè)績分別為1.27元/股、1.68元/股、1.97元/股  預(yù)計(jì)公司13 年P(guān)E 13倍，低于行業(yè)平均。我們預(yù)計(jì)公司13年進(jìn)入產(chǎn)量釋放期，且貿(mào)易業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況將大幅改善，維持買入評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：整合礦投產(chǎn)進(jìn)度低預(yù)期；煤礦生產(chǎn)的安全隱患。