>> 申銀萬國-山煤國際(600546)公司報告：業(yè)績拐點將至盈利與估值修復(fù)可期-130410
| 上傳日期： |
2013/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧 |
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投資評級與估值：考慮到接下來部分礦井投產(chǎn)進(jìn)度好于預(yù)期，我們上調(diào)13 年EPS 至1.5 元/股（原先為1.40），當(dāng)前估值10.8 倍，重申“買入”評級。
預(yù)計14 年EPS 為2.17 元/股，14 年估值僅7.5 倍。我們認(rèn)為公司前期受行業(yè)煤價下行預(yù)期以及定增股解禁等因素影響，股價已累計下跌超過30%，悲觀因素反映已相對充分，如果考慮公司內(nèi)生成長性、資產(chǎn)注入預(yù)期以及業(yè)績改善預(yù)期，當(dāng)前估值明顯偏低，接下來隨著公司新建礦井的陸續(xù)投產(chǎn)，貿(mào)易轉(zhuǎn)型和海運(yùn)減虧逐步落實，公司估值和業(yè)績均有望得到修復(fù)，市場認(rèn)可度有望逐步提升。
關(guān)鍵假設(shè)點：公司未來2 年產(chǎn)量翻番，當(dāng)前即將進(jìn)入投產(chǎn)高峰期。公司在建整合礦產(chǎn)能1170 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能730 萬噸，12 年底開始陸續(xù)投產(chǎn)。12 年12月120 萬噸宏遠(yuǎn)煤業(yè)進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，預(yù)計13 年4-5 月180 萬噸鑫順和90萬噸草垛溝煤礦也將進(jìn)入試生產(chǎn)，左云240 萬噸長春興煤礦以及90 萬噸韓家洼煤礦預(yù)計將在6-7 月份前后進(jìn)入試生產(chǎn)，三季度后期盈利能力較強(qiáng)的豹子溝（90 萬噸）和鹿臺山（60 萬噸）也有望投產(chǎn)。
有別于大眾的認(rèn)識1：煤炭貿(mào)易轉(zhuǎn)型效果將在13 年開始逐步顯現(xiàn)。首先，公司9 月份撤銷調(diào)運(yùn)中心、市場營銷部和貨源部等，設(shè)立經(jīng)濟(jì)運(yùn)行部，統(tǒng)一制定運(yùn)銷計劃，理順了公司整體營銷體系，改革后各貿(mào)易子公司積極性將明顯增強(qiáng)，預(yù)計改革效果將從12 年四季度開始體現(xiàn)。其次，公司12 年對前期積壓的高價庫存煤進(jìn)行了清理，13 年煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)有望輕裝上陣。另外，新董事長上臺后，對煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)的考核已從收入導(dǎo)向轉(zhuǎn)向利潤導(dǎo)向，預(yù)計13 年開始將從激勵體制上發(fā)揮明顯效果。
有別于大眾的認(rèn)識2：海運(yùn)業(yè)務(wù)減虧效果13 年有望初見成效。由于公司新介入海運(yùn)業(yè)務(wù)板塊，初期經(jīng)驗有限外加市場不景氣，12 年海運(yùn)業(yè)務(wù)預(yù)計虧損1.5億元以上。13 年國內(nèi)外海運(yùn)費(fèi)均有所回升，公司也將通過開源（開辟線路，提升效率）降耗（減少燃油物料）等方式實現(xiàn)減虧，預(yù)計13 年有望減虧5000-8000 萬元。
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