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    上海外服是中國(guó)人力資源服務(wù)業(yè)龍頭企業(yè)，一旦注入公司主業(yè)羸弱局面將徹底扭轉(zhuǎn)。參股子公司中信國(guó)健是國(guó)內(nèi)最大抗體藥物生產(chǎn)企業(yè)，若單獨(dú)上市其股權(quán)投資價(jià)值將凸顯。維持2014-2016 年EPS 預(yù)測(cè)為0.19、0.12、0.13 元不變。
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，主業(yè)景氣度仍處低位。1H 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸屬母公司凈利潤(rùn)/分別增長(zhǎng)-7.2%/2.7%，折合EPS 為0.098 元。毛利率為6.52%、同比增加1.63pct，銷售+管理費(fèi)用率6.43%、同比增加0.7pct。1H 國(guó)際市場(chǎng)復(fù)蘇乏力，使得公司外貿(mào)主業(yè)增長(zhǎng)受限。公司預(yù)計(jì)下半年大客戶業(yè)務(wù)將明顯回升，并帶動(dòng)整體營(yíng)收增長(zhǎng)。近年來貿(mào)易主業(yè)景氣度持續(xù)低迷，我們判斷未來拐點(diǎn)可能來自板塊改制后帶來的經(jīng)營(yíng)效率改善。
    貿(mào)易板塊改制方案出臺(tái)，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可能提速。子公司蘭生泓樂作為改制平臺(tái)（改名蘭生輕工，其他貿(mào)易子公司或?qū)⒆N），增資后上市公司、員工持股的合伙企業(yè)分別持有51%、49%股權(quán)。改制完成后，蘭生股份將不再經(jīng)營(yíng)與蘭輕公司經(jīng)營(yíng)范圍一致業(yè)務(wù)。對(duì)公司來說，本次改制不僅將實(shí)現(xiàn)貿(mào)易板塊激勵(lì)機(jī)制及經(jīng)營(yíng)效率提升，更重要的是集團(tuán)優(yōu)質(zhì)外服資產(chǎn)注入可能將加速。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷；費(fèi)用率大幅上升；國(guó)企改革低于預(yù)期。