久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

受益北京國(guó)企改革，維持增持。
    投資要點(diǎn)：
    投資建議：公司近年來擴(kuò)張速度放緩，主要精力放在內(nèi)部商品端調(diào)整及轉(zhuǎn)型購物中心，并牽手騰訊打造全渠道零售商。北京國(guó)企改革指導(dǎo)意見已經(jīng)公布，借助國(guó)企改革契機(jī)，集團(tuán)資產(chǎn)整合及激勵(lì)機(jī)制理順將促進(jìn)公司短期估值水平修復(fù)。維持2014-2016 年EPS 預(yù)測(cè)1.57、1.66元、1.83 元，根據(jù)行業(yè)均值并考慮國(guó)企改革進(jìn)程，給予公司一定估值溢價(jià)，按照2014 年P(guān)E14X，維持目標(biāo)價(jià)22 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率、費(fèi)用率增幅基本抵消。1H 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.33億、同比下降6.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)3.78 億、同比增長(zhǎng)2.1%，折合EPS0.82 元；扣非后凈利潤(rùn)為3.16 億元，同比下降10.8%（非經(jīng)常性損益主要為委托理財(cái)收益5800 萬）。毛利率、費(fèi)用率分別同比增加1.07、1.45pct。
    經(jīng)濟(jì)增速下滑、高強(qiáng)度反腐等使得公司成長(zhǎng)性受限，同店增速下滑7.89%。在經(jīng)濟(jì)低迷、反腐持續(xù)的情況下，預(yù)計(jì)公司下半年增長(zhǎng)性可能繼續(xù)承壓，但在低基數(shù)效應(yīng)下環(huán)比增速可能略有好轉(zhuǎn)。毛利率上升一方面是受黃金銷售占比下降影響，另一方面則是受益于品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整。銷售+管理費(fèi)用率同比增加1.45pct，人工、物業(yè)費(fèi)率分別上漲0.7、0.6pct。預(yù)計(jì)員工費(fèi)用未來仍將保持8-10%增幅，一旦收入端持續(xù)承壓，費(fèi)用端壓力將日益凸顯。。
    公司未來最大看點(diǎn)在國(guó)企改革驅(qū)動(dòng)機(jī)制理順。不論是大股東零售資產(chǎn)注入（春天百貨），還是在改革春風(fēng)下公司在改制層面的進(jìn)展及后續(xù)可能的激勵(lì)機(jī)制改善（將徹底解決國(guó)企經(jīng)營(yíng)活力不高、跑冒滴漏嚴(yán)重等難題），都將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)層面帶來實(shí)質(zhì)性效率改善。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；網(wǎng)購分流加?。粐?guó)企改革進(jìn)展緩慢。