>> 海通證券-王府井(600859)2014一季報點評-140428
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，汪立亭，路穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司4月26日發(fā)布2014年一季報。2014年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入52.4億元，同比下降4.97%，利潤總額3.11億元，同比增長2.02%，歸屬凈利潤2.23億元，同比增長0.45%；扣非凈利潤1.84億元，同比下降11.3%。攤薄每股收益0.48元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流-1.31元。
簡評及投資建議。
公司一季度收入同比下降4.97%，反映經(jīng)營仍面臨較弱消費環(huán)境和嚴控三公消費等諸多方面的壓力，尤其公司貢獻收入較多的主力門店包括北京百貨大樓、雙安商場及成都1店等均為成熟老店且定位較高，受影響較大。但公司一季度20.04%的毛利率，較2013年同期同比仍提升0.95個百分點，持續(xù)反映公司的毛利率管控能力。
費用方面，雖然公司銷售費用僅略增2182萬元，管理費用下降644萬元，但由于收入下降，導(dǎo)致銷售與管理兩項費用率合計仍增長0.94個百分點，基本抵消了毛利率提升對利潤的增厚效果。一季度公司財務(wù)費用為1746萬元，同比基本保持平穩(wěn)。
一季度公司投資收益為3063萬元，主要為公司投資信托產(chǎn)品的收益，這較2013年一季度954萬元的金額增加較多，環(huán)比2013年三四季度則基本相當。綜合以上，公司利潤總額和歸屬凈利潤分別取得2%和0.45%的微幅增長。 維持對公司的判斷。（1）公司是A股中為數(shù)不多的全國網(wǎng)絡(luò)布局的百貨公司，2011年從大股東層面引入戰(zhàn)略投資者，治理結(jié)構(gòu)已優(yōu)化，毛利率連續(xù)三年提升；目前在全國16省21城市經(jīng)營29家百貨門店，總建面142萬平米，2013年收入近200億元，是A股當之無愧的百貨龍頭，且考慮到未來與春天百貨整合后將更具規(guī)模優(yōu)勢。
（2）全渠道零售轉(zhuǎn)型：公司正以堅定的決心、充足的資源投入和開放的心態(tài)布局和扎實推進，期望增強對（移動）互聯(lián)網(wǎng)邏輯的理解和利用，實現(xiàn)彎道超車，更重要的是，其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有比全渠道零售更寬的概念和更深刻邏輯，還包括在商品運營上向深度聯(lián)營、自營及自有品牌發(fā)展，以及在業(yè)態(tài)上向購物中心和奧特萊斯進行創(chuàng)新等。公司可能不太如市場期待的"會說"，但沿著正確的方向"去做"應(yīng)該更加重要。
（3）國資改革：雖然國資體制下的激勵不足為市場所詬病，但公司在治理改善的背景下，有尋求激勵突破的主觀能動性和現(xiàn)實可能性，激勵完善和利益訴求的一致性仍是可以期待的事情，并能更加驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展和加速轉(zhuǎn)型。
展望公司2014年業(yè)績，有幾個有利因素：（1）hQ尚客大鐘寺店因關(guān)店，按年計算可減少虧損7000萬元左右，增厚EPS約0.11元（對應(yīng)7.6%左右的增速）；（2）2014年預(yù)計公司僅新開焦作一家租賃門店，而大體量自建物業(yè)的鄭州和西安店預(yù)計將于2015年底左右開業(yè)，因此2014-2015年費用壓力將較??；（3）我們測算公司2014-2015年可確認的信托收益額將達到1.9億元左右的規(guī)模，較2013年9100萬元的收益有大幅增加（但考慮到風險和平滑因素，確認時間和金額具有不確定性，我們采取謹慎假設(shè)）。因此，我們預(yù)期公司2014-2015年業(yè)績增速將較2013年有小幅回升。維持盈利預(yù)測。預(yù)計2014-16 年EPS 為1.70 元、1.92 元和2.20 元，同比增長13.3%、12.8%和14.5%。對應(yīng)當前16.99 元股價的2014-16 年的動態(tài)PE 各為10、8.9 和7.7 倍，低于行業(yè)（2014 年13 倍）。對于積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的A 股百貨龍頭可享有估值溢價，關(guān)注后續(xù)轉(zhuǎn)型措施落實進展及效果，維持六個月目標價30 元（對應(yīng)14 年約18 倍PE）和"買入" 評級。
風險及不確定性：門店拓展速度和培育期長短等帶來的業(yè)績壓力；競爭壓力風險；轉(zhuǎn)型進展及效果低于預(yù)期。
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