>> 海通證券-王府井(600859)深入落實(shí)全渠道轉(zhuǎn)型,重視并購發(fā)展機(jī)會(huì),維持買入-140325
| 上傳日期： |
2014/3/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科，路穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們對(duì)王府井進(jìn)行了跟蹤分析，以下是主要信息及觀點(diǎn)：
1、全渠道轉(zhuǎn)型各業(yè)務(wù)積極推進(jìn)，與騰訊的微信支付合作仍在進(jìn)行，目前央行關(guān)于二維碼支付政策仍在征求意見階段，且并未影響公司與騰訊的戰(zhàn)略合作。公司已專門成立全渠道中心、深度聯(lián)營專業(yè)小組和面向顧客的市場部等，組織機(jī)構(gòu)變革將保證全渠道轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)。預(yù)計(jì)公司后續(xù)與天貓的合作也將有進(jìn)展。
2、商品經(jīng)營。公司將自2014年實(shí)施深度聯(lián)營，其是O2O的重要節(jié)點(diǎn)，也是向自營轉(zhuǎn)變的過渡，年內(nèi)啟動(dòng)方案和試點(diǎn)，預(yù)期兩年左右實(shí)現(xiàn)80%的品牌深度聯(lián)營。公司也在同步開展自營和自有品牌經(jīng)營，其中以男式襯衫為切入點(diǎn)，首個(gè)自有品牌firstwert已在百貨大樓4層中區(qū)設(shè)立。
3、發(fā)展戰(zhàn)略。適當(dāng)放緩速度以保障效益，業(yè)態(tài)上側(cè)重購物中心和奧特萊斯（未來5年是奧萊發(fā)展機(jī)遇期），區(qū)域布局上更強(qiáng)調(diào)同城多店和城市群。在政策環(huán)境趨好和宏觀經(jīng)濟(jì)壓力下，民營之外，國有企業(yè)也在尋求跨省聯(lián)合，零售進(jìn)入新的重組整合期，2014年公司將更重視并購重組。
公司現(xiàn)有3個(gè)投資性項(xiàng)目中，預(yù)計(jì)西安項(xiàng)目在2015年十一前開業(yè)，鄭州項(xiàng)目在2015年底前開業(yè)，佛山項(xiàng)目在2016年初。另外，預(yù)計(jì)焦作店在2014年底開業(yè)。
4、春天百貨。預(yù)計(jì)2013年含稅銷售額增長18%至76億元，主要靠奧萊銷售拉動(dòng)，2014年將進(jìn)一步調(diào)整增效，預(yù)計(jì)收入增長15%，利潤增速將因管理費(fèi)用等的節(jié)約而更高。奧萊收入增長和部分潛力較大門店（西安店）的成長將是亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)春天百貨將在后續(xù)合適時(shí)間整合進(jìn)入上市公司，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和效益的有效提升。
5、關(guān)于業(yè)績。2014年初以來的兩個(gè)多月，預(yù)計(jì)行業(yè)受三公消費(fèi)的影響較大，公司收入小幅下滑3%，好于行業(yè)，預(yù)計(jì)二三四季度收入增速將逐季回升。展望2014年業(yè)績，有幾個(gè)有利因素：（1）hQ尚客大鐘寺店關(guān)店可減少虧損7000萬元左右，增厚EPS約0.11元（對(duì)應(yīng)7.6%左右的增速）；（2）福州、湛江、鄭州1店和撫順店等4家次新門店2013年總虧損約1.6億元，預(yù)計(jì)在診斷調(diào)整后，將減虧15%左右；（3）預(yù)計(jì)2014年公司僅在年底新開焦作一家租賃門店，而大體量自建物業(yè)的鄭州和西安店預(yù)計(jì)將于2015年底左右開業(yè)，2014-2015年費(fèi)用壓力將較?。唬?）測算公司2014-2015年可確認(rèn)信托收益額將達(dá)1.9億元左右的規(guī)模，較2013年9100萬元的收益有大幅增加（但考慮到風(fēng)險(xiǎn)和平滑因素，確認(rèn)時(shí)間和金額具有不確定性，我們采取謹(jǐn)慎假設(shè)）。因此，我們預(yù)期公司2014-2015年業(yè)績?cè)鏊賹⑤^2013年有小幅回升。
維持對(duì)公司的判斷。公司是A股當(dāng)之無愧的百貨龍頭，且考慮到未來與春天百貨整合后將更具規(guī)模優(yōu)勢。其正以堅(jiān)定的決心、充足的資源投入和開放的心態(tài)布局和扎實(shí)推進(jìn)全渠道轉(zhuǎn)型，同時(shí)在商品運(yùn)營上向深度聯(lián)營、自營及自有品牌發(fā)展，以及在業(yè)態(tài)上向購物中心和奧特萊斯進(jìn)行創(chuàng)新等，積極構(gòu)建面向未來的核心競爭力。此外，雖然國資體制下的激勵(lì)不足為市場所詬病，但公司在治理改善的背景下，有尋求激勵(lì)突破的主觀能動(dòng)性和現(xiàn)實(shí)可能性，激勵(lì)完善和利益訴求的一致性仍是可以期待的事情，并能更加驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展和加速轉(zhuǎn)型。
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