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    一季報(bào)業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司14Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.40 億，同比下降4.97%；利潤(rùn)總額3.11 億，同比增長(zhǎng)2.02%；歸母凈利潤(rùn)2.23 億，同比增長(zhǎng)0.45%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.84 億，同比下降11.30%；加權(quán)平均ROE 為3.50%，同比減少0.18 個(gè)百分點(diǎn)。EPS 為0.48 元，略低于預(yù)期。
    終端乏力、電商分流導(dǎo)致收入承壓，大力促銷(xiāo)致毛利率下滑。14Q1 實(shí)現(xiàn)收入52.40 億，同比下降4.97%；毛利率20.04%，同比減少0.95 個(gè)百分點(diǎn)。終端消費(fèi)乏力，電商分流致收入承壓。同時(shí)，各門(mén)店促銷(xiāo)力度較大導(dǎo)致毛利率下滑。
    新店培育壓力較大致銷(xiāo)售費(fèi)用率上升，理財(cái)產(chǎn)品收益貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?4Q1 期間費(fèi)用率為13.73%，同比增加0.93 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率10.41%，同比增加0.91 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為2.98%，同比增加0.03 個(gè)百分點(diǎn) ；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.33%，同比減少0.01 個(gè)百分點(diǎn)。西寧、福州、撫順等門(mén)店尚在培育期，租賃費(fèi)和銷(xiāo)售人員薪酬支出較大，導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率增加。14Q1 預(yù)付款項(xiàng)（主要為門(mén)店預(yù)付租金）同比增長(zhǎng)56.37%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)租賃費(fèi)仍將剛性上漲。14Q1 理財(cái)產(chǎn)品投資收益同比增長(zhǎng)220.93%，彌補(bǔ)了成本費(fèi)用上升帶來(lái)的損失。14Q1 公司凈利率為4.25%，同比增加0.23 個(gè)百分點(diǎn)。
    “業(yè)態(tài)升級(jí)+線上線下一體化”決定公司未來(lái)發(fā)展。公司從傳統(tǒng)百貨業(yè)態(tài)向購(gòu)物中心、奧特萊斯等新型業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，適應(yīng)體驗(yàn)式消費(fèi)發(fā)展趨勢(shì)；同時(shí)，推進(jìn)線上線下一體化轉(zhuǎn)型，移動(dòng)APP 及微信平臺(tái)上線，可實(shí)現(xiàn)室內(nèi)導(dǎo)航、在線餐飲排隊(duì)、智能停車(chē)、電子會(huì)員等O2O 服務(wù);與微信深度合作，試點(diǎn)微信支付。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持。公司是全國(guó)連鎖擴(kuò)張的傳統(tǒng)百貨，目前全國(guó)網(wǎng)絡(luò)渠道已形成。由于消費(fèi)疲軟、電商分流、體驗(yàn)式消費(fèi)占比較低，導(dǎo)致消費(fèi)乏力、新店培育期拉長(zhǎng)，公司短期商業(yè)業(yè)績(jī)承壓。目前，公司積極轉(zhuǎn)型升級(jí)，拓展購(gòu)物中心、奧特萊斯等新型業(yè)態(tài)順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)；推進(jìn)一體化轉(zhuǎn)型，尋求與優(yōu)質(zhì)線上企業(yè)合作，改革轉(zhuǎn)型積極推進(jìn)中。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)14-16 年EPS為1.65、1.81、1.99 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為11、10、9 倍，維持“增持”。