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    事項(xiàng)：王府井發(fā)布2014 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入52.4 億元，同比降4.97%；歸屬母公司凈利潤(rùn)2.23 億元或EPS=0.48 元，同比微增0.45%；扣非后（信托理財(cái)收益3800 萬）凈利潤(rùn)1.84 億元，同比下降11.3%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。
    平安觀點(diǎn)：
    單季收入首度下滑，毛利率小幅上升
    公司一季度收入下滑4.97%，是09 年來首度出現(xiàn)單季下滑，除了受經(jīng)濟(jì)低迷、電商沖擊等影響，北京零售業(yè)政府和公務(wù)消費(fèi)占比最高，高端和購物卡類消費(fèi)下滑最為嚴(yán)重。分品類來看，黃金珠寶由于金價(jià)同比下跌，銷售增速放緩，男女服飾、化妝品等品類依然增長(zhǎng)乏力。綜合毛利率提升0.95 個(gè)百分點(diǎn)至20.04%，一方面因嚴(yán)格渠道管控，將部分向供應(yīng)商收取的其他業(yè)務(wù)收入放入了毛利中，其次公司加強(qiáng)了門店促銷管理，并推進(jìn)重點(diǎn)品牌集中采購，取得了一定的成效。
    期間費(fèi)用略升，實(shí)現(xiàn)信托收益 3800 萬
    由于老店增長(zhǎng)緩慢，去年密集開業(yè)的新店大多仍處培育期，使得單季度綜合費(fèi)用率較去年同期升0.93 個(gè)百分點(diǎn)至13.73%，其中銷售費(fèi)用率增0.91 個(gè)百分點(diǎn)至10.61%，管理費(fèi)用率升0.03 個(gè)百分點(diǎn)至2.98%。單季公司實(shí)現(xiàn)信托理財(cái)收益3800 萬元，剔除后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為5.19%，較去年1Q 下滑0.26 個(gè)百分點(diǎn)，顯示在經(jīng)濟(jì)放緩、業(yè)態(tài)更迭的大環(huán)境下，百貨經(jīng)營(yíng)壓力凸顯。
    推進(jìn)電商合作，關(guān)注創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展
    面對(duì)行業(yè)困境，公司自上而下主導(dǎo)全渠道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，與電商展開深度合作。今年2 月公司與騰訊簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，在微信公眾平臺(tái)商戶功能、微信支付服務(wù)上開展合作，隨后微信購物將在旗艦店北京市百貨大樓試運(yùn)行。未來公司將進(jìn)一步探索與電商在供應(yīng)鏈融合、線上線下資源共享、為消費(fèi)者提供更好購物體驗(yàn)方面的合作，我們將密切關(guān)注創(chuàng)新業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況。
    下調(diào) 14-15 年EPS 至1.53、1.63 元，下調(diào)評(píng)級(jí)至“推薦”
    我們認(rèn)為王府井在全渠道融合的轉(zhuǎn)型之路上較同業(yè)起步更早、也更堅(jiān)決，建議關(guān)注公司持續(xù)的創(chuàng)新舉措，這些可能成為促使公司發(fā)生投資機(jī)會(huì)的質(zhì)變性因素。
    2014 年公司擴(kuò)張步伐將有所放緩，但仍有5 家虧損門店存在減虧壓力，且整體零售經(jīng)營(yíng)環(huán)境壓力不減，我們將公司14-15 年EPS 由1.56、1.72 下調(diào)至1.53和1.63 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)14-15 年P(guān)E=11.1X、10.4X，下調(diào)投資評(píng)級(jí)至“推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)放緩、消費(fèi)低迷；重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型及新技術(shù)革命的沖擊