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    投資要點(diǎn)
    健康事業(yè)部增長穩(wěn)?。航】凳聵I(yè)部實(shí)現(xiàn)營收14.69 億，增長40.5%?？鄢①彽那逡萏檬杖?，健康事業(yè)部的增速仍為33.8%高速增長。主要系牙膏增速比較高，洗護(hù)系列因市場競爭激烈和健康事業(yè)部資源分配問題，增長估計(jì)與去年持平。清逸堂上半年銷售額大概7110 萬左右，今年上半年相比不是表現(xiàn)特別好（去年大概1.6 億），主要是新品的推出和內(nèi)部的整合，廠房改造和產(chǎn)品提升，我們判斷清逸堂下半年有望推出改進(jìn)的新品，以及逐步向全國推廣，估計(jì)下半年比上半年好。
    藥品增長放緩，中藥資源事業(yè)部成為增長新亮點(diǎn)：藥品事業(yè)部收入20.72 億，增長7.1%。普藥增長放慢，公司在優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，醫(yī)保的利好的拉動低于預(yù)期。我們判斷下半年藥品事業(yè)部有望恢復(fù)增長。中藥事業(yè)資源部收入2.54億，增長67.1%，主要原因是1）基數(shù)低，去年3 億左右；2）培育了一些增長較好的新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，比如今年新培育的三七提取物產(chǎn)品，增加約5000多萬銷售，另外是主要是三七為主的藥材貿(mào)易表現(xiàn)較好，數(shù)量翻了一倍多，若三七不降價，業(yè)績可能會更好。3）飲片這塊有突破。
    現(xiàn)金流增加，費(fèi)用率控制較好：經(jīng)營性流量凈額11.58 億，同比增長205.6%，主要系回款表現(xiàn)比發(fā)貨更好一些，以及上半年做了一些票據(jù)貼現(xiàn)所致。銷售費(fèi)用率12.0%，降低0.27 個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率2.9%，與去年持平。
    財(cái)務(wù)與估值
    因?yàn)楣舅幤吩鲩L放緩，我們根據(jù)半年報(bào)下調(diào)公司2014-2016 年每股收益預(yù)測分別至2.14、2.70、3.55 元，參考可比公司平均26 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價55.64 元，維持公司買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：清逸堂整合不達(dá)預(yù)期；新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期。