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    網(wǎng)絡(luò)廣告和保險(xiǎn)傭金收入增長(zhǎng)迅速，但基數(shù)較小，利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限：報(bào)告期，公司網(wǎng)絡(luò)廣告和保險(xiǎn)傭金收入錄得高增長(zhǎng)，增速分別為84.5%和167.5%。網(wǎng)絡(luò)廣告方面，公司自主銷售的廣告業(yè)務(wù)處于萎縮狀態(tài)，該業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)源于Google 代理廣告，從而導(dǎo)致業(yè)務(wù)毛利率大幅下降24 個(gè)百分點(diǎn)至41.3%。保險(xiǎn)傭金業(yè)務(wù)不光呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)毛利率大幅提升27.5 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)42.5%，非常值得關(guān)注，但目前該業(yè)務(wù)對(duì)公司主營(yíng)的貢獻(xiàn)度僅為9.8%。
    現(xiàn)金流誘人，手握大量現(xiàn)金并持續(xù)增加：公司營(yíng)業(yè)資本長(zhǎng)期為負(fù)，這是因?yàn)楣疽淮涡允杖?huì)員費(fèi)或服務(wù)費(fèi)，然后分期確認(rèn)所致。報(bào)告期末，公司擁有現(xiàn)金及其短期投資品為18.28 億元，較2013 年底增長(zhǎng)5100 萬(wàn)，無(wú)有息負(fù)債。這為公司未來(lái)進(jìn)行并購(gòu)或者進(jìn)入新的市場(chǎng)提供了資金保障。
    估值和投資評(píng)級(jí)：我們小幅下調(diào)公司2014-2016 年EPS 分別至1.18 元、1.25 元和1.34 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為38.8x、36.6x 和34.1x，維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)外貿(mào)出口風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。