久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    公司1月31日公布業(yè)績(jī)快報(bào)。2011年收入4.26億元，同比增28%，凈利潤(rùn)1.65億元，同比增10%，EPS為1.40元。業(yè)績(jī)低于我們此前1.63元的預(yù)期，也低于公司三季報(bào)中2011年20-40%增長(zhǎng)的指引，主要原因如下： 
    （1）公司此前所得稅率按10%征收。但截止目前，2011年國(guó)家重點(diǎn)軟件企業(yè)的認(rèn)定工作尚未開(kāi)始，所得稅暫按15%計(jì)算，若能如期獲得認(rèn)定，則可增厚EPS約0.09元，2011年同比增速將達(dá)到16%。
    （2）公司運(yùn)營(yíng)成本及人均薪酬增加，公司半年報(bào)中曾披露，計(jì)劃于下半年對(duì)全體員工加薪。
    對(duì)公司短期的主要觀點(diǎn)：費(fèi)用上升市場(chǎng)已有預(yù)期，但兩大遞延特性造成短期壓力仍較大。
    Q4英文版注冊(cè)收費(fèi)會(huì)員13770位，較上季度增加440人。會(huì)員的增速符合我們中性的預(yù)期，但相對(duì)與傳統(tǒng)的年末高峰仍有差距。公司自Q3開(kāi)始，由于加強(qiáng)誠(chéng)信平臺(tái)的建設(shè)，加強(qiáng)了新簽和續(xù)簽的要求（如離岸公司、個(gè)人等會(huì)員則被清理），導(dǎo)致會(huì)員增速放緩。由于公司提高會(huì)員門檻只對(duì)新簽和續(xù)簽會(huì)員適用，而會(huì)員到期時(shí)間不一致，理論上講，提高會(huì)員門檻的不利影響會(huì)在一年內(nèi)逐漸釋放，故預(yù)計(jì)今年上半年仍會(huì)受到一定沖擊。
    公司Q3銷售商品收到的現(xiàn)金3.08億，同比增長(zhǎng)28%，遞延收入和預(yù)收賬款達(dá)1.69億，同比增長(zhǎng)29%。這兩項(xiàng)先行指標(biāo)Q3已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的放緩，根據(jù)Q4的收入情況，我們認(rèn)為這兩項(xiàng)指標(biāo)的增幅將繼續(xù)放緩，若增值服務(wù)不發(fā)生重大突破，則會(huì)繼續(xù)、逐步影響到未來(lái)收入增速。
    對(duì)公司長(zhǎng)期的主要觀點(diǎn)：仍然看好B2B電子商務(wù)行業(yè)，但針對(duì)外貿(mào)的綜合性平臺(tái)亟需轉(zhuǎn)型與突破。
    2011年對(duì)于整個(gè)B2B行業(yè)來(lái)說(shuō)都是轉(zhuǎn)型與變革的一年，一方面欺詐風(fēng)波使行業(yè)普遍加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)，對(duì)會(huì)員增長(zhǎng)造成一定沖擊；另一方面，在人力成本驟增、外部經(jīng)濟(jì)較弱背景下，傳統(tǒng)靠銷售驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)的模式面臨較大壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為電子商務(wù)是未來(lái)商務(wù)發(fā)展的大方向，但相對(duì)于B2C、C2C行業(yè)，B2B的傳統(tǒng)提供"信息"的模式已出現(xiàn)瓶頸，我們認(rèn)為，未來(lái)突破之處在于數(shù)據(jù)、交易、信用、服務(wù)等方面，B2B是服務(wù)"B"為核心的，"B"需要什么，機(jī)會(huì)就在哪里。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議： 由于稅收優(yōu)惠政策難以預(yù)期，謹(jǐn)慎起見(jiàn)，我們暫時(shí)預(yù)計(jì)公司2011年、2012年EPS分別為1.40元、1.66元。雖然股價(jià)去年來(lái)有較大調(diào)整，但業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徍拖到y(tǒng)性估值下降導(dǎo)致股價(jià)的吸引力并不強(qiáng)。按照2012年25倍市盈率，目標(biāo)價(jià)41.57元。維持長(zhǎng)期"買入"評(píng)級(jí)，但短期會(huì)員增速放緩影響仍會(huì)持續(xù)、增值服務(wù)仍難以有質(zhì)的突破，并沒(méi)有合適的催化劑。