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    投資建議
    公司作為我國B2B電商平臺第二梯隊(duì)企業(yè)，具備一定的規(guī)模優(yōu)勢，同時(shí)公司手握大量現(xiàn)金，有利于并購。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為1.24元、1.35元和1.58元，對應(yīng)目前股價(jià)PE分別為35.3x、32.4x和27.8x。我們維持"推薦"投資評級。
    投資要點(diǎn)
    2013年業(yè)績略低于預(yù)期：公司2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.1億、增長13.6%；歸屬上市公司股東凈利潤1.39億，增長10.7%；歸屬上市公司股東的扣非凈利潤為0.99億，下降8.7%；實(shí)現(xiàn)EPS1.18元，略低于我們前期預(yù)期值1.26元。 
    B2B業(yè)務(wù)增長有限、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)體量有限：公司B2B業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)7.24%增長，至4.66億。但由于成本上升，毛利率微降0.27個(gè)百分點(diǎn)，至72.76%。注冊收費(fèi)會(huì)員數(shù)量繼續(xù)下降。英文版收費(fèi)用戶下降104戶，至12936戶；中文版下降250戶，至481戶。我們認(rèn)為由于阿里巴巴在全球B2B市場競爭優(yōu)勢越來越明顯，公司作為我國B2B電商平臺的第二梯隊(duì)企業(yè)，未來很難獲得B2B行業(yè)平均增速發(fā)展水平。保險(xiǎn)B2C業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長，增幅為127.4%，至2675.8萬，同時(shí)毛利率大幅提升21個(gè)百分點(diǎn)至30.42%。但公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)體量太小，對公司業(yè)績的影響非常小。公司保險(xiǎn)B2C業(yè)務(wù)的成長性還有待持續(xù)觀察。 
    現(xiàn)金流誘人，手握大量現(xiàn)金：公司營業(yè)資本長期為負(fù)，這是因?yàn)楣疽淮涡允杖?huì)員費(fèi)或服務(wù)費(fèi)，然后分期確認(rèn)所致。2013年，公司擁有現(xiàn)金及其等價(jià)物為18億元，無有息負(fù)債。這為公司未來進(jìn)行并購或者進(jìn)入新的市場提供了資金保障。 
    估值和投資評級：預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為1.24元、1.35元和1.58元，對應(yīng)目前股價(jià)PE分別為35.3x、32.4x和27.8x，維持"推薦"投資評級。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：中國企業(yè)出口競爭力風(fēng)險(xiǎn)、競爭風(fēng)險(xiǎn)。