>> 中信證券-平煤股份（601666）2014年中報點評-銷售結(jié)構(gòu)雖改善，微利格局難改-140826
| 上傳日期： |
2014/8/26 |
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作者： |
祖國鵬 |
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Q2 單季凈利潤環(huán)比下降63%，EPS 0.0076 元，處于微利狀態(tài)。按目前的煤價水平推算，預(yù)計公司Q3 單季虧損的概率較大。
產(chǎn)銷量同比下降，但銷售結(jié)構(gòu)改善。公司上半年原煤/精煤/其它洗煤產(chǎn)量分別為1738.70/422.80/230.59 萬噸，同比分別變動-1.15%/+6.09%/+11.31%。商品煤銷量合計1579.50 萬噸（同比-3.27%），其中混煤/冶煉精煤/其他洗煤分別銷售931.58/423.90/224.02 萬噸，同比分別變動-9.09%/+9%/+2.15%。分區(qū)域而言，中南地區(qū)依然是公司銷售主要輻射的區(qū)域。公司2014 年計劃為原煤/精煤產(chǎn)量3600/960 萬噸，上半年僅分別完成全年計劃的48%/44%。同時，應(yīng)對煤價下跌的沖擊，公司提升了噸煤盈利水平相對較好的冶煉精煤的銷售占比，銷售結(jié)構(gòu)有所改善。
商品煤銷售均價同比降10%，子公司煤企多為虧損狀態(tài)。公司上半年商品煤銷售均價為455.18 元/噸，同比下降10.33%。其中混煤/冶煉精煤/其他洗煤價格分別為390.12/805.35/63.10 元/ 噸， 同比分別變動-5.85%/-20.18%/+16.10%。噸商品煤銷售成本388.20 元，同比下降7.13%，噸煤毛利下降66.98 元，同比下降25.27%。公司銷售毛利率為16.76%，同比下降3.88pct。公司期間費用率合計12.18%，同比上升1.52pct，主要是公司票據(jù)貼現(xiàn)、公司債預(yù)提以及支付利息增加，財務(wù)費用上升所致。公司擁有全資子公司5 家，直接控股子公司3 家，參股公司2 家，其中7 家為煤炭公司。中報情況看，虧損煤企合計虧損金額合計8054.90 萬元，僅天力及平寶兩家公司盈利，合計約6558.39 萬元。
公司內(nèi)生產(chǎn)量增長有待礦井改造完成，集團資產(chǎn)注入預(yù)期仍在。目前公司十一礦、朝川礦以及十三礦的技改尚在推進中，預(yù)計今明兩年完成后，三礦均可貢獻60 萬噸增量。公司外延產(chǎn)量增長將主要來自于整合礦井的貢獻和集團的資產(chǎn)注入承諾。集團目前尚有煤礦產(chǎn)能800～1000 萬噸，主要包括瑞平煤電（約550 萬噸）、梨園礦（約240 萬噸）以及平禹煤電等煤炭電力資產(chǎn)，公司和集團承諾解決潛在的同業(yè)競爭問題，資產(chǎn)注入預(yù)期仍在。
風(fēng)險提示。需求持續(xù)低迷，影響公司業(yè)績改善；成本剛性上漲；資源擴張存在不確定性。
盈利預(yù)測及估值。預(yù)計Q3 煤價仍將處于底部，公司煤價環(huán)比繼續(xù)下滑，單季盈利或出現(xiàn)虧損?；谧钚碌拿簝r預(yù)期，我們下調(diào)公司2014/15/16 年EPS預(yù)測至0.03/0.09/0.05 元（原為0.22/0.29/0.25 元），對應(yīng)2014～16 年P(guān)/E273/87/158x。給予2014 年P(guān)/B1x，目標(biāo)價4.68 元，維持“增持”評級。
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