>> 海通證券-四方股份(601126)2014半年報點評-140827
| 上傳日期： |
2014/8/27 |
大?。?/td>
| 196KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
牛品，房青 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
點評：
收入略增、凈利潤略降。2014年上半年，公司收入略增，主要收入來源-繼電保護及變電站自動化收入下滑，其他業(yè)務(wù)收入不同程度增長，致使收入穩(wěn)中略增。凈利潤出現(xiàn)下降源于期間費率同比增2.35個百分點。
繼電保護及變電站自動化系統(tǒng)收入下滑。2014年上半年，公司繼電保護及變電站自動化系統(tǒng)收入7.78億元，同比降9.04%；毛利率46.42%，同比增1.62個百分點。公司在國網(wǎng)各批次集中招標中總中標量排名第二、南網(wǎng)框架招標排名第一，行業(yè)總排名第二。
電力電子業(yè)務(wù)取得突破。2014年上半年，公司電力電子收入2.07億元，同比增39.46%；毛利率25.49%，同比降3.98個百分點。主要原因是收購的三伊股份市場拓展能力強。在鋼鐵、有色金屬等行業(yè)產(chǎn)能過剩的行業(yè)背景下，先后中標中國航天空氣動力技術(shù)研究院電子管高頻電源項目和寶鋼湛江鋼鐵有限公司項目高頻感應(yīng)加熱電源等項目，中標寧夏隆基硅材料有限公司大功率直流電源項目、福建省明光新型材料有限公司PC鋼棒生產(chǎn)線項目、廣東美芝制冷設(shè)備有限公司高頻感應(yīng)加熱電源項目和內(nèi)蒙古晶環(huán)電子材料有限公司大功率藍寶石電源等項目。
發(fā)電廠自動化系統(tǒng)收入快速增長。2014年上半年，公司發(fā)電廠自動化系統(tǒng)收入1.30億元，同比增31.62%；毛利率38.88%，同比降3.89個百分點。由于發(fā)電廠近兩年經(jīng)濟效益較好，一些老電廠主動提高自動化水平、加大節(jié)能改造力度，故本期公司發(fā)電自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長較快。
軌交業(yè)務(wù)高速增長。2014年上半年，公司軌道交通自動化系統(tǒng)收入4447.53萬元，同比增215.66%；毛利率50.64%，同比降0.29個百分點。公司主要為軌道交通提供電源、綜合監(jiān)控系統(tǒng)，公司高增長一方面源于軌道交通建設(shè)速度較快，另一方面源于公司市場拓展速度加快。
其他電網(wǎng)二次設(shè)備類業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定監(jiān)測控制系統(tǒng)收入4828.92萬元，同比增7.94%；毛利率48.92%，同比降0.61個百分點。電網(wǎng)繼電保護及故障信息系統(tǒng)收入3679.90萬元，同比增8.73%；毛利率51.69%，同比增2.31個百分點。電網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的主要原因依舊是項目落地速度慢所致。
配電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)增速較快。配網(wǎng)自動化系統(tǒng)收入2213.91萬元，同比增39.91%；毛利率36.44%，同比降1.07個百分點。2013年公司中標湖南等幾個地區(qū)的配網(wǎng)自動化主站，今年交貨，故公司配網(wǎng)自動化產(chǎn)品增速較快，預(yù)計全年依舊較快增長。
銷售費率明顯上升。2014年上半年，公司期間費用率35.20%，同比增2.35個百分點。其中銷售費率17.79%，同比增1.92個百分點，源于職工薪酬的增加。管理費率17.62%，同比增0.20個百分點。財務(wù)費率-0.20%，同比增0.23個百分點。
未來預(yù)判：
（1）新增訂單穩(wěn)定增長。盡管2014年上半年電網(wǎng)二次設(shè)備招標數(shù)量同比大幅增長，但受國網(wǎng)審計影響，項目落地速度普遍較慢。
我們預(yù)計上半年公司訂單同比增長10%左右，其中，電網(wǎng)類訂單增速持平，主要原因是一些已中標訂單尚未正式簽約；電力電子、工業(yè)自動化等其他業(yè)務(wù)訂單增速尚可，主要是公司加大了轉(zhuǎn)型的力度。
（2）公司2014.02.21公告，原控股股東四方集團擬分立為兩個公司：四方電氣（集團）股份有限公司與北京福瑞天翔投資管理股份有限公司，其中，四方電氣（集團）直接持有上市公司50.1026%、福瑞天翔直接持有上市公司6.5502%。福瑞天翔擬通過大宗交易等方式適時清算。2014.6.24福瑞天翔分立成功，根據(jù)北京市工商局規(guī)定，福瑞天翔存在期需要超過半年以上才能進行股權(quán)交易，我們預(yù)計最快2014年底福瑞天翔才能進行清算。
盈利預(yù)測與投資建議。為實現(xiàn)公司的持續(xù)性成長，近年公司向工業(yè)自動化、電力電子、新能源等行業(yè)拓展，這些行業(yè)需求大，公司技術(shù)好、基數(shù)小，未來將是公司成長的亮點。公司正處于轉(zhuǎn)型期，預(yù)計公司的成長速度將較前幾年有所放緩。預(yù)計2014-2016年歸屬于母公司所有者凈利潤增速分別為16.66%、21.03%、21.53%，EPS分別為1.06元、1.29元、1.56元。長期看，我們認為公司技術(shù)實力較強，工業(yè)自動化領(lǐng)域可拓展市場較大，能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)成長。給予2014年15-20倍PE，公司合理估值區(qū)間為15.90-21.20元，調(diào)低投資評級至"增持"。
|
|
