>> 中信證券-光明乳業(yè)（600597）調(diào)研快報-產(chǎn)品聚焦莫斯利安，渠道延拓狠抓質(zhì)量-140827
| 上傳日期： |
2014/8/27 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃巍，陳夢瑤 |
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從產(chǎn)能布局來看，莫斯利安目前滿負(fù)荷生產(chǎn)，11月預(yù)計將投產(chǎn)多條新的生產(chǎn)線，總體布局產(chǎn)能100-120億，以滿足百億戰(zhàn)略大單品的生產(chǎn)需要；從產(chǎn)品周期來看，莫斯利安目前處于第五年，產(chǎn)品成熟周期約為10年，尚處于成長動能充沛階段；從品類體量和競爭格局來看，常溫品類體量一般2-3倍于冷鏈產(chǎn)品，加之對含乳市場的升級替代，常溫酸奶有數(shù)百億市場空間，目前市場仍處于饑餓狀態(tài)，伊利、蒙牛、君樂寶等相關(guān)競品的加入加速該品類市場的成熟，4年的領(lǐng)先起步優(yōu)勢使光明龍頭地位穩(wěn)固。公司為獲得最大化生產(chǎn)效率，聚焦大單品莫斯利安，以減少換線生產(chǎn)損失，并集中營銷力量，暫不考慮推其他口味新品。"五朵金花"其他產(chǎn)品均表現(xiàn)亮眼，獲得兩位數(shù)增長，暢優(yōu)上半年銷售額6.93億/增長25%，健能3.19億/19%，優(yōu)倍5.52億/39%，優(yōu)+3.25億/19%。奶粉今年預(yù)計變化不大，3-5年為布局周期，成為戰(zhàn)略增長點。
渠道延拓：廣度上輻射全國各區(qū)，深度上涵蓋傳統(tǒng)現(xiàn)代，管理上狠抓終端質(zhì)量。渠道廣度上，光明立足江浙滬，在河南、山東、西南、湖南、湖北也有不錯的起步，接下來，公司謀求開拓華南、華北、東北市場，并以廣深和京津作為關(guān)鍵突破點，提高產(chǎn)品見貨率。渠道深度上，以大賣場為前場、地方連鎖為中場、農(nóng)村為后場，全面突破。5月已完成40萬終端網(wǎng)點的掌控，預(yù)計下半年新增終端30萬，全年完成70萬目標(biāo)。全國共計終點約560萬，行業(yè)渠道操作典范娃哈哈掌握約300萬，以這樣的渠道規(guī)模光明的銷量想象空間大。渠道管理上，針對經(jīng)銷商管理難問題，聘用60多人督察隊伍利用移動終端系統(tǒng)查核終端真實性、鋪貨完成情況及陳列水平，并嚴(yán)懲終端鋪貨陳列不到位現(xiàn)象，提高渠道質(zhì)量。
財務(wù)情況：存貨規(guī)模較大但消化無虞，毛利率受累新工廠折舊后續(xù)料將改善。二季度毛利率35.19%，較一季度上升1.04pcts，較去年同期下滑2.65pcts。毛利率二季度較一季度有所改善，但同比仍顯不足，主要由于上海地區(qū)年初簽訂原奶成本較高所致，且馬橋新工廠產(chǎn)能尚未完全釋放影響折舊，導(dǎo)致在馬橋生產(chǎn)的液態(tài)奶毛利率受影響，預(yù)計三季度毛利率平穩(wěn)小增。公司強(qiáng)調(diào)，目前階段以規(guī)模為第一要務(wù)，并確保一定利潤。庫存方面，一季度已備貨全年工業(yè)奶粉，目前28億存貨高企，主要由于去年底原料短缺，考慮到生產(chǎn)需要提前備貨，后期原料價格下滑且夏季氣溫普遍偏低導(dǎo)致旺季銷售需求不足，原料消耗偏慢，存貨較高。公司已布置工業(yè)奶粉全年消化計劃，預(yù)計保質(zhì)期內(nèi)消化無難度，對成本影響小。目前公司尚無融資計劃。
風(fēng)險提示：食品安全問題，冷鏈環(huán)節(jié)監(jiān)控風(fēng)險，主打品牌競品大力推廣。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。預(yù)計莫斯利安等核心產(chǎn)品高增長將帶動公司盈利能力進(jìn)一步提升，看好公司未來發(fā)展，維持2014-2015年EPS為0.46/0.63元的預(yù)測（2013年EPS為0.33元），以2012年為基期未來三年的復(fù)合增速預(yù)計達(dá)41.5%。維持目標(biāo)價21元，對應(yīng)2014-2015年P(guān)E 45/33倍，維持"買入"評級。
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