>> 中信建投-光明乳業(yè)(600597)收入超預(yù)期 毛利率下降使利潤增速放緩-140826
| 上傳日期： |
2014/8/26 |
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作者： |
黃付生，呂昌 |
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簡評
莫斯利安和高端產(chǎn)品繼續(xù)拉動收入快速增長
上半年液態(tài)奶收入72 億，同比增長33%，增加18 億。主要是莫斯利安等高端產(chǎn)品在上海外地區(qū)的快速增長。估計(jì)莫斯利安上半年增長90%以上約28 億，增加近14 億，上海以外地區(qū)收入增長41%增加17 億，主要靠莫斯利安拉動。除莫斯利安外，估計(jì)優(yōu)倍和暢優(yōu)等高端品繼續(xù)快速增長，一只椰子去年下半年推出也貢獻(xiàn)收入增量。
液態(tài)奶外，其他乳制品收入21 億，增長24%，增量為新萊特貢獻(xiàn)。14H1 新萊特貢獻(xiàn)15 億收入，2095 萬利潤。13H1 新萊特收入11 億，利潤1902 萬。嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)尚在調(diào)整。
奶價年初鎖定成本仍高 毛利率同比下降
單二季度毛利率同比下降2.7%。公司上海地區(qū)奶價成本為每年年初鎖定，使得近期未受益原奶價格環(huán)比下降，成本仍同比上漲，H1 液奶毛利率為42.4%同比下降0.43%，抵消了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升的正面影響。工業(yè)大包粉業(yè)務(wù)上，主要受新西蘭奶價下降（新萊特凈利率同比降0.3%到1.4%），使其他乳制品業(yè)務(wù)的毛利率同比降4.8%到15%。
費(fèi)用仍需投入 毛利率下降是影響凈利率主因
上半年期間費(fèi)率均有下降，銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別降1.1%、0.3%和0.3%。但莫斯利安的全國化需大量費(fèi)用投入，上半年廣告費(fèi)用4.7 億增31%，營銷費(fèi)及銷售服務(wù)費(fèi)14 億增40%，估計(jì)是競品進(jìn)入使費(fèi)用支持和促銷增加所致。上海以外區(qū)域估計(jì)華中盈利不錯，華北在減虧。
雖然產(chǎn)品全國化費(fèi)用投入大，但伴隨高速增長費(fèi)用率仍是可控且
下降的，我們認(rèn)為影響盈利能力的主因是毛利率下降。使得單二季度營業(yè)利潤僅增長6%，凈利潤增長主要是所得稅和少數(shù)股東損益下降所致。
盈利預(yù)測：從上半年趨勢看，莫斯利安在費(fèi)用支持下穩(wěn)步推進(jìn)全國化，預(yù)計(jì)下半年收入高增長延續(xù)。但部分成本鎖定不利于公司充分享受成本下降的業(yè)績彈性。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)測14-16 年EPS 分別為0.47、0.67 和0.93 元，目標(biāo)價19 元，增持評級。
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