>> 安信證券-光明乳業(yè)(600597)：集團(tuán)擬收購以色列最大食品公司TNUVA56%股權(quán)-140526
| 上傳日期： |
2014/5/26 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
蘇青青 |
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事件：據(jù)報道，5 月22 日凌晨，光明食品集團(tuán)與英國私募股權(quán)投資公司ApaxPartner 旗下基金就收購以色列最大食品公司Tnuva 公司56%股權(quán)事宜達(dá)成初步收購協(xié)議；另外，5 月23 日公司擬以1.03 億元受讓關(guān)聯(lián)公司上海大都市資產(chǎn)經(jīng)營管理持有的上海光明荷斯坦牧業(yè)20%股權(quán)，受讓完成后，公司將持有荷斯坦牧業(yè)100%的股權(quán)。對以上兩個事件，我們點評如下：
擬收購Tnuva 公司56%股權(quán)符合光明食品集團(tuán)國際化戰(zhàn)略布局，同時又將為光明乳業(yè)上市公司帶來更多的產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)支持：1）Tnuva 公司擁有86 年多的歷史，是以色列最大的食品公司，2012 年員工7500 名，主營的乳制品業(yè)務(wù)銷售額一度占以色列全國乳制品市場的70％以上，處于絕對的市場支配地位；產(chǎn)品線以牛奶、奶酪、芝士、布丁等乳制品為主，營業(yè)范圍遍及美國、歐洲和以色列等中東地區(qū)；2）此次擬收購迎合了上海國資改革精神，符合光明食品集團(tuán)國際化戰(zhàn)略發(fā)展方向，更為重要的是，未來光明與Tnuva 公司可以共享雙方優(yōu)勢資源，可以為上市公司提供更多的產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)方面的支持，加強(qiáng)上市公司整體產(chǎn)品推陳出新能力（我們認(rèn)為目前乳制品行業(yè)競爭已經(jīng)從簡單的價格競爭時代進(jìn)入了以產(chǎn)品創(chuàng)新競爭為主的時代）和產(chǎn)品組合構(gòu)建方面的競爭力，也為未來光明乳業(yè)走向國際奠定了良好的基礎(chǔ)。
受讓股權(quán)實現(xiàn)100%控股上海光明荷斯坦牧業(yè)為公司按計劃引入戰(zhàn)略投資掃清了最后的障礙，有助于公司整合上游，控制原奶成本，提升整體實力：1）公司在年初即宣布擬以控股子公司荷斯坦牧業(yè)為平臺，整合其上有奶牛場資源，并向大股東收購荷斯坦牧業(yè)剩余20%股權(quán)，進(jìn)而持有荷斯坦牧業(yè)全部股權(quán)，隨後再引入戰(zhàn)略投資者，此次受讓股權(quán)已在預(yù)期之中，為其“引戰(zhàn)”掃清了最后障礙；2）自去年三季度開始原奶價格大幅上揚(yáng)，導(dǎo)致眾多乳制品公司盈利能力受到較大影響，雖然最近幾周有所緩和，但未來三五年的中期看，由于我國在推廣規(guī)模化奶牛養(yǎng)殖的過程中，散戶養(yǎng)殖退出的速度過快，乳制品終端需求的旺盛與原奶供應(yīng)的短缺矛盾將持續(xù)存在，原奶成本將始終維持高位；通過“引戰(zhàn)”來整合和加強(qiáng)上游奶牛場資源將會大大加強(qiáng)公司的成本控制和原料質(zhì)量控制能力，大大提高了公司產(chǎn)業(yè)上下游的整體競爭實力。
盈利預(yù)測、估值和投資建議：預(yù)計2014-2016 年收入YOY 分別為18%、18%、17%；凈利潤增速分別為41%、42%和30%，EPS 分別為0.47 元、0.66 元和0.85元，目標(biāo)價20 元，對應(yīng)43X14PE，維持增持-A 評級。
風(fēng)險提示：原奶上漲超預(yù)期、新品和省外市場推廣低于預(yù)期、競品壓力較大。
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