>> 民生證券-光明乳業(yè)(600597)2014年半年報點評：第二季度繼續(xù)較快增長 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)升級-140826
| 上傳日期： |
2014/8/27 |
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強烈推薦 |
作者： |
王永鋒 |
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二、 分析與判斷
第二季度公司仍保持較快增長，毛利率下半年有望環(huán)比改善
1、第二季度公司收入同比增長30.57%，凈利潤增長40.40%。公司第二季度實現(xiàn)收入52.54 億元，同比增長30.57%，凈利潤1.39 億元，同比增長40.40%，延續(xù)了一季度良好增長態(tài)勢，基本符合預(yù)期。2、毛利率較去年同期下降1.52 個百分點，下半年有望環(huán)比改善。公司上半年毛利率為34.70%，較去年同期下降1.52個百分點，主要是因為今年上半年原奶價格仍較高，隨著下半年原奶價格繼續(xù)回落，毛利率有望改善。3、期間費用率較去年同期下降1.78 個百分點，凈利率較去年同期提升0.13 個百分點。公司上半年期間費用率為31.07%，相比去年同期下降1.78 個百分點，其中，銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別下降了1.16、0.34 和0.28 個百分點至28.21%、2.69%、0.16%。由于期間費用率大幅下滑，公司凈利率較去年同期提升0.13 個百分點至2.12%。4、銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金同比增長31.70%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-7.08 億元。公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為108.07 億元，同比增長31.70%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-7.08 億元，去年同期為1.21 億元。（1）從現(xiàn)金流量表來看，主要是因為公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加了28.93 億元，同比增長53.74%。（2）從資產(chǎn)負債表來看，主要是因為奶粉采購和產(chǎn)成品增加，存貨比年初增加了13.12 億元。5、上半年公司完成經(jīng)營計劃較好。2014 年全年經(jīng)營計劃為收入187.34 億，扣除非經(jīng)常性損益和激勵成本后凈利潤4.74 億，凈資產(chǎn)收益率8.1 %。2014 年上半年收入98.72 億元，完成率為53%；扣除非經(jīng)常性損益和激勵成本后的凈利潤1.99 億元，完成率42%；凈資產(chǎn)收益率4.81 %。
繼續(xù)強烈推薦光明乳業(yè)，核心單品放量提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯
1、莫斯利安仍將高速發(fā)展。莫斯利安推出4 年以來，第一年收入2 個億，第二年7 個億，第三年16 個億，2013 年32.2 億，公司2014-2015 年目標(biāo)是達到60 億和100 億元，公司將今年定義為渠道年，目標(biāo)鋪設(shè)60 萬個網(wǎng)點，這將為莫斯利安高成長奠定基礎(chǔ)。2、公司聚焦核心單品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升明顯。公司未來發(fā)展方向是領(lǐng)先新鮮、做強常溫、突破奶粉，采取聚焦戰(zhàn)略，2013 年公司五大產(chǎn)品收入占比達到60%，其中莫斯利安實現(xiàn)銷售32.2 億元，同比增長106.5%，優(yōu)倍鮮奶實現(xiàn)銷售收入9 億元，同比增長38.3%，暢優(yōu)系列產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入11.9 億元，同比增長35.2%，未來明星產(chǎn)品快速增長有望帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計14-16 年EPS 分別為0.48/0.68/0.90 元,對應(yīng)PE 為34/24/18 倍，合理估值20元，繼續(xù)強烈推薦。
四、 風(fēng)險提示：莫斯利安競品快速增長
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