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    公司H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.27億元，營(yíng)收增速YOY-1.5%，營(yíng)收下滑主要是由于：醫(yī)藥商業(yè)銷售YOY-70.41%影響所致。H1公司凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)好于營(yíng)業(yè)收入增速的主要原因?yàn)椋贾鳡I(yíng)業(yè)務(wù)收入90%以上的阿膠及系列產(chǎn)品表現(xiàn)較好，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.15億元，YOY+22.41%。但是受制于驢皮上漲的壓力，阿膠及系列產(chǎn)品H1毛利率降至65.94%，同比下滑5.47個(gè)pp，在一定程度上制約了公司的利潤(rùn)增速。綜合來(lái)看公司成本壓力仍在上升，后期漲價(jià)動(dòng)力猶存。報(bào)告期公司費(fèi)用率控制方便表現(xiàn)良好，H1期間費(fèi)用率為21.89%，同比小幅下降1.8個(gè)pp。全年看點(diǎn)主要如下：
    公司兼具資源稀缺效應(yīng)和品牌效應(yīng)，持續(xù)實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸：目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為公司主營(yíng)產(chǎn)品阿膠塊提價(jià)已經(jīng)遇到一定的瓶頸，但我們認(rèn)為受上述兩因素的迭加影響，預(yù)計(jì)未來(lái)阿膠塊將持續(xù)實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，另外目前阿膠于其他貴細(xì)藥材相比日均用藥價(jià)格相對(duì)較低，還有很大的提升空間。
    復(fù)方阿膠漿提價(jià)，刺激業(yè)績(jī)釋放：由于前期復(fù)方阿膠漿一直處于成本與價(jià)格倒掛現(xiàn)象，該項(xiàng)業(yè)務(wù)一直未能貢獻(xiàn)應(yīng)有的利潤(rùn)。近期公司發(fā)布公告稱將上調(diào)阿膠漿最高零售價(jià)，幅度不超過(guò)53%，出廠價(jià)將做相應(yīng)調(diào)整。認(rèn)為阿膠漿漲價(jià)后，不僅會(huì)增大利潤(rùn)空間，也會(huì)提高經(jīng)銷商和終端市場(chǎng)銷售積極性。
    小分子阿膠即將上市：小分子阿膠能夠?qū)崿F(xiàn)阿膠的高效吸收，具備“養(yǎng)血養(yǎng)顏養(yǎng)氣色”的多重功效，同時(shí)如果用小分子阿膠替代傳統(tǒng)阿膠，阿膠原料至少可減少一半，可實(shí)現(xiàn)單克阿膠價(jià)值翻番，產(chǎn)品從多個(gè)角度實(shí)現(xiàn)了阿膠服用歷史的革命性創(chuàng)新，短期來(lái)看利潤(rùn)規(guī)模有限，長(zhǎng)期值得重點(diǎn)關(guān)注。
    盈利預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)2014/2015年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.89億元（YOY+15.47%）/17.06億元（YOY+22.86%），EPS分別為2.12元/2.61元，對(duì)應(yīng)PE分別為17倍/14倍，考慮公司作為中藥白馬股，具有凈資產(chǎn)收益率高，分紅能力強(qiáng)等特征，給予“買入”建議，目標(biāo)價(jià)42元(2014PE20X )。