>> 國泰君安-東阿阿膠(000423)復(fù)方阿膠漿提價，經(jīng)營趨勢積極轉(zhuǎn)變-140818
| 上傳日期： |
2014/8/19 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
胡博新，丁丹 |
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衍生品桃花姬增長加速、復(fù)方阿膠漿提價、小分子阿膠即將上市，公司正發(fā)生積極變化，上調(diào)評級至增持?？紤]到提價需進(jìn)一步落實， 維持盈利預(yù)測 2014-2016 年 EPS 為 2.13/2.46/2.82 元， 同比增長 16%、15%、15%。公司目前 2015 年 PE 僅 15X，公司經(jīng)營趨勢有望逐步向上，增速加快有望提升估值，上調(diào)目標(biāo)價至 45 元，對應(yīng) 2015PE18X。
復(fù)方阿膠漿提價幅度超市場預(yù)期，政策落實預(yù)計分批進(jìn)行。因黨參，驢皮等原料成本上漲，近年來復(fù)方阿膠漿盈利能力的下降，2013 年毛利占比約 20%。此次提價 53%，幅度超市場預(yù)期，從長遠(yuǎn)來看，通過提價留足市場費用空間是公司開拓醫(yī)院市場，保障盈利的必須。同時，作為醫(yī)保品種， 提價需要各地物價和醫(yī)保對接， 為穩(wěn)定市場， 預(yù)計公司會分批推進(jìn)。
小分子系列值得關(guān)注， “功效+ 劑型”有望打開保健市場。新產(chǎn)品小分子阿膠是對阿膠的二次開發(fā)，阿膠膠汁經(jīng)酶解后，生物利用度提高 4 倍，純粉片劑型方便服用、攜帶。同時，公司已完成人參、蟲草、瑪咖等純粉片研發(fā)，不斷開創(chuàng)“中藥營養(yǎng)補(bǔ)充劑”新品類，有望打開保健市場。
阿膠塊旺季在即， “免費熬膠+ 個性化膏方”深挖終端。1）旺季將繼續(xù)通過終端熬膠拉動市場；2）計劃完善“個性化膏方” ，打開男性市場， ，并新推出益腎糕、美容養(yǎng)顏糕、溫補(bǔ)固元膏等，開發(fā)細(xì)分市場，增加適用人群；3）計劃“五膠同推” ，阿膠、黃明膠、龜甲膠、鹿角膠、海龍膠，發(fā)揮渠道協(xié)同效應(yīng)。
風(fēng)險提示：各地對復(fù)方阿膠漿提價備案低于預(yù)期；提價后終端銷量下滑。
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