>> 招商證券-東阿阿膠(000423)當(dāng)前股價低估,后續(xù)存在較多催化因素-140617
| 上傳日期： |
2014/6/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海，張同 |
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此報告為加密報告 |
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我們認(rèn)為東阿阿膠當(dāng)前股價低估：作為橫跨“補血、滋補、養(yǎng)顏”的大品類品牌消費品，當(dāng)前14PE不到15倍，而且公司未來在新產(chǎn)品、外部合作等方面有拓展空間。14年實現(xiàn)15%以上的利潤增速確定性高，關(guān)注新產(chǎn)品小分子阿膠的推出、衍生品的外部合作、阿膠漿退出醫(yī)保及新領(lǐng)域的擴展情況，目標(biāo)價45.6元。
當(dāng)前股價未能體現(xiàn)公司價值：阿膠天生是大品類，橫跨“補血、滋補、養(yǎng)顏”三大領(lǐng)域，藥食同源，產(chǎn)品具有非常好的延展性，我們看到公司近年也在積極拓展新的領(lǐng)域，如衍生品桃花姬的快速成長、準(zhǔn)備推出的小分子阿膠以及同外部合作開發(fā)阿膠大健康類產(chǎn)品等?！侗静菥V目》載：“阿膠，本經(jīng)上品，弘景曰：‘出東阿，故名阿膠’”，東阿阿膠在阿膠產(chǎn)業(yè)中的品牌地位毋庸置疑。我們當(dāng)前14PE僅15倍不到的估值未能反映公司價值。
無需擔(dān)憂阿膠塊的提價邏輯以及驢皮的上漲對公司的影響：我們了解阿膠塊終端仍保持較好的動銷增長，阿膠塊的價值回歸我們認(rèn)為還能持續(xù)；而驢皮由于成長周期的原因，短時間內(nèi)上漲的勢頭不易逆轉(zhuǎn)，但我們認(rèn)為后續(xù)驢皮漲價幅度將顯著放緩，主要是因為養(yǎng)驢綜合經(jīng)濟價值增加導(dǎo)致養(yǎng)驢積極性提升、進口驢皮的增加以及前些年驢皮漲價幅度較大。
需要看到公司其他品類的積極變化：桃花姬改變包裝及銷售方式后，銷售保持50%以上增長，將來大概率過10億；準(zhǔn)備推出定位年輕女性“養(yǎng)血養(yǎng)顏養(yǎng)氣色”的小分子阿膠預(yù)計3季度就會推出；阿膠漿由于價格問題，近年一直微利，探討退出醫(yī)保，開展婦女經(jīng)期保健等市場，具有較大潛力（詳見正文）。
14年保持15%以上的利潤增長確定性高：由于阿膠塊13年的提價效應(yīng)，預(yù)計阿膠塊14年整體收入增長超過20%；阿膠漿價格問題短期未能解決，預(yù)計持平；衍生品增長約50%。驢皮價格上漲幅度顯著低于12~13年。
維持業(yè)績預(yù)測和“強烈推薦-A”評級：預(yù)計14～15年凈利潤同比增長24%、20%、20%，實現(xiàn)EPS 2.28元、2.78元和3.34元。看好公司阿膠品類的大市場，隨著阿膠未來成長空間的打開，我們認(rèn)為未來阿膠的估值將回歸，維持“強烈推薦-A”評級，目標(biāo)價45.6元。
主要風(fēng)險是原材料價格上漲超預(yù)期及輿論對公司價值回歸可能的不良影響。
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