>> 中航證券-東阿阿膠(000423)13年年報(bào)點(diǎn)評(píng)-業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),防御特性顯現(xiàn)-140311
| 上傳日期： |
2014/3/14 |
大?。?/td>
| 431KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙浩然 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件回顧：
公司2013 年年度報(bào)告披露：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.16 億元，同比增長(zhǎng)幅度為31.42%；取得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為14.18 億元，同比增加15.00%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為12.03 億元，同比增長(zhǎng)15.64%（扣非后為23.02%）；基本每股收益為1.84 元，較去年同期增加15.64%；利潤(rùn)分配預(yù)案為：以2013年12 月31 日的公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.00元（含稅）。
投資要點(diǎn)：
并表抬高收入增速，增收不增利現(xiàn)象明顯：2013 年，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.16 億元，同比增長(zhǎng)31.42%，遠(yuǎn)高于此前歷年水平；分行業(yè)來(lái)看，醫(yī)藥工業(yè)去年收入35.04 億，增速為17.27%，醫(yī)藥商業(yè)收入5.69 億，其他業(yè)務(wù)收入3.35 億，同比下滑14.26%，由此可見(jiàn)商業(yè)并表是驅(qū)動(dòng)公司全年收入高增長(zhǎng)的主要原因；而同期公司凈利潤(rùn)增速僅為15.77%，增收不增利的現(xiàn)象較為明顯，究其原因?yàn)楣踞t(yī)藥商業(yè)毛利率僅為9.18%，遠(yuǎn)低于同期醫(yī)藥工業(yè)（64.53%）、其他（41.51%）行業(yè)盈利水平。
核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，毛利率下滑超出預(yù)期：報(bào)告期內(nèi)，公司核心業(yè)務(wù)阿膠及系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.29 億元，同比增長(zhǎng)17.86%，顯示出較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)趨勢(shì)；但是在原材料價(jià)格上漲、低毛利延伸品種業(yè)務(wù)占比提升等因素的影響下，阿膠業(yè)務(wù)全年毛利率為66.20%，較去年同期下滑4.83%，我們此前一再重申公司具有較強(qiáng)的品牌溢價(jià)能力，能夠通過(guò)持續(xù)提價(jià)來(lái)維持較為穩(wěn)定的盈利水平，因此對(duì)其阿膠系列整體毛利率情況較為樂(lè)觀，阿膠系列全年毛利率下滑幅度超出我們的判斷，這也是公司13 年實(shí)際業(yè)績(jī)（1.84 元）低于我們此前預(yù)期（1.98 元）的主要原因。
上游資源競(jìng)爭(zhēng)加劇，阿膠提價(jià)預(yù)期長(zhǎng)期存在：隨著阿膠下游市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大、以及上游原材料供應(yīng)萎靡，再加上國(guó)內(nèi)其他大型制藥企業(yè)如同仁堂、太極集團(tuán)等的相繼進(jìn)入，使得行業(yè)內(nèi)對(duì)上游優(yōu)質(zhì)驢皮資源的爭(zhēng)奪逐步加劇，進(jìn)而帶動(dòng)原料采購(gòu)成本的持續(xù)上漲，公司分別于13 年7 月份、14 年1 月份相繼公告為了保持公司可持續(xù)發(fā)展，上調(diào)阿膠出廠價(jià)25%和19%，我們判斷國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)驢皮原材料價(jià)格仍存在上漲空間，公司在阿膠市場(chǎng)上擁有較強(qiáng)的品牌、網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)、價(jià)值優(yōu)勢(shì)，在其價(jià)值回歸戰(zhàn)略的推動(dòng)下，未來(lái)阿膠仍存在有提價(jià)的可能性。
投資評(píng)級(jí)：
我們根據(jù)年報(bào)情況，暫調(diào)整公司14-16 年EPS 分別為2.11/2.43/2.81 元（原14、15 年分別為2.43 和2.91 元），對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為18、15、13倍；我們認(rèn)為公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，財(cái)務(wù)狀況良好，目前股價(jià)具有較好的業(yè)績(jī)支撐，在現(xiàn)階段弱市環(huán)境下具備較好的防御性，因此維持 “買入”評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)：負(fù)面報(bào)道影響；原材料價(jià)格變動(dòng)；市場(chǎng)推廣風(fēng)險(xiǎn)
|
|
