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    公司公布 1 季報(bào)：利潤(rùn)增長(zhǎng)12%、EPS 0.65 元符合預(yù)期。母公司收入增13%，其中阿膠塊增長(zhǎng)約20%、桃花姬超過(guò)60%，阿膠漿仍有所下滑。Q1 由于車(chē)間搬遷及GMP 認(rèn)證影響，一是成本有所上升，二是一定程度影響了發(fā)貨，這些因素2季度將消除，全年業(yè)績(jī)前低后高，維持全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24%、EPS2.28 元預(yù)測(cè)。
     1 季度業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期：1 季度實(shí)現(xiàn)收入9.47 億元，同比下降2.2%，收入下降主要是子公司廣東益建（中藥材貿(mào)易）收入同比下降及醫(yī)療器械子公司剝離所致；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.27 億元，同比增長(zhǎng)11.5%，EPS 0.65 元基本符合預(yù)期；積極利用存量現(xiàn)金，報(bào)告期投資收益3888 萬(wàn)元、財(cái)務(wù)費(fèi)用-411 萬(wàn)元，由于投資收益在到期兌現(xiàn)入賬，因此時(shí)點(diǎn)分布不均，報(bào)告期投資收益+利息收入同比增加1838 萬(wàn)元，若扣除投資收益等影響，經(jīng)營(yíng)性主業(yè)同比增長(zhǎng)約10%。高毛利率阿膠系列收入占比提升，毛利率同比提升2.9 個(gè)百分點(diǎn)；
    分產(chǎn)品來(lái)看：母公司實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)7.58 億元和4.02 億元，同比增長(zhǎng)12.9%和11.6%，貢獻(xiàn)EPS 0.61 元。預(yù)計(jì)阿膠塊1 季度收入同比增長(zhǎng)約20%、阿膠漿同比有所下降、保健品增長(zhǎng)超過(guò)60%。3 月底通過(guò)新版GMP 一定程度影響了1 季度的發(fā)貨，預(yù)計(jì)2 季度起收入增速有所提升。
    母公司毛利率分析：1 季度母公司72.3%，同比下降3.3ppt，我們認(rèn)為主要原因：1、驢皮價(jià)格的上升；2、13 年年底車(chē)間搬遷以及新車(chē)間GMP 認(rèn)證，導(dǎo)致開(kāi)工不足，折舊費(fèi)用同比有較明顯上升；3、阿膠塊的提價(jià)效應(yīng)是漸進(jìn)的。我們分析2 季度起毛利率將環(huán)比提升。
    短期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)不影響全年：合并報(bào)表每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金-0.16 元（13 年同期為-0.48 元），母公司為0.02 元（13 年同期為-0.3 元），同比均有改善，每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金低于EPS 的主要原因是：1、驢皮等原材料預(yù)付款項(xiàng)增加2.77 億元；2、阿膠系列去年提價(jià)后部分經(jīng)銷(xiāo)商提前打款，1 季度提貨造成母公司預(yù)收款減少1.04 億元；3、年初給予客戶較寬松的授信，應(yīng)收賬款和票據(jù)增加1.53 億元。
    維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)：我們維持預(yù)計(jì)14～16 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24%、22%、20%，實(shí)現(xiàn)EPS 2.28 元、2.78 元和3.34 元。14 年1 季度由于新版GMP 認(rèn)證導(dǎo)致成本較高以及收入增速較低，預(yù)計(jì)2 季度將有所加快，全年業(yè)績(jī)前低后高?？春霉景⒛z品類(lèi)的大市場(chǎng)，隨著阿膠未來(lái)成長(zhǎng)空間的打開(kāi)，公司估值將回歸，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)45.6 元。
    主要風(fēng)險(xiǎn)是通脹回落以及輿論對(duì)公司價(jià)值回歸可能的不良影響。