>> 招商證券-東阿阿膠(000423)-管理層增持彰顯股價低估-140326
| 上傳日期： |
2014/3/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
徐列海，李珊珊，楊燁輝 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告管理層增持：總經(jīng)理、副總經(jīng)理分別增持 1 萬股、5 千股，盡管數(shù)量不多，但后續(xù)仍有繼續(xù)增持可能，彰顯主要管理層認為當前股價低估。公司近期阿膠塊車間已經(jīng)獲得GMP 證書并開始發(fā)貨，1 季報無需過分擔憂。我們認為14 年阿膠塊提價效應(yīng)確定、桃花姬保持高速增長、驢皮價格漲幅相對可控，20%左右的成長確定性高，后續(xù)存在小分子阿膠上市及保健品引進社會資源合作的預(yù)期
管理層增持彰顯公司價值低估：總經(jīng)理秦玉峰先生、副總經(jīng)理吳懷峰先生分別增持公司1 萬股、5000 股并鎖定1 年，增持后持股15.25 萬股、3.02 萬股，這是主要管理層對公司股價低估釋放的信號，雖然數(shù)量不多，但后續(xù)存在進一步增持的可能。當前阿膠股價對應(yīng)14 年預(yù)測PE 僅15 倍，我們認為被低估。
阿膠新車間已于近期獲得 GMP 證書，1 季度業(yè)績無須過分擔憂：阿膠塊產(chǎn)能13 年底開始搬遷，3 月初已經(jīng)通過了新版GMP的現(xiàn)場核查，近期獲得了GMP證書并已開始發(fā)貨。搬遷一定程度影響了1 季度發(fā)貨節(jié)奏，預(yù)判14 年全年業(yè)績前低后高，但我們認為對1 季度業(yè)績無須過分擔憂。
我們認為阿膠 14 年20%左右成長的確定性較高，主要產(chǎn)品成長方面：
阿膠塊我們預(yù)計 14 年增長約25%：13 年及14 年年初進行了多次的價格調(diào)整，按照當前價格，阿膠塊14 年出廠價較13 年提升約25%，14 年預(yù)計銷量平穩(wěn)。
自動熬膠的機器預(yù)計年中投放市場終端，能夠自動識別阿膠產(chǎn)品，辨別品質(zhì)，這對提升客戶黏性具有正面作用。另一方面公司也在不斷的創(chuàng)新銷售渠道，預(yù)計電視購物渠道銷售14 年將取得不俗表現(xiàn)，同時公司也在積極申請直銷牌照。
阿膠漿預(yù)計 14 年增長在20%以上：阿膠漿由于品規(guī)調(diào)整、價格備案、原材料價格大幅上漲導(dǎo)致毛利率較低等原因，前幾年增長比較乏力。但阿膠漿在貧血、腫瘤升白、婦女經(jīng)期保健等領(lǐng)域具有非常好的效果，前期在這些領(lǐng)域的臨床研究數(shù)據(jù)整理14 年將反饋到終端，同時積極開發(fā)新劑型，提升產(chǎn)品銷量；
桃花姬預(yù)計14 年保持50%的增長：桃花姬是最主要的阿膠衍生品，13 年收入約2 億元，同比預(yù)計增長超過50%，預(yù)計14 年增速仍會超過50%。14 年主要還是會聚焦北京和山東，同時將積極利用社會資源加強產(chǎn)品銷售，近期在上海、杭州、鄭州、西安以及東三省部分地區(qū)設(shè)立辦事處；
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