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上半年阿膠系列收入 16 億，增22%，預計桃花姬增長超60%，阿膠塊增長超35%（2013Q3 提價25%，2014Q1 提價19%，預計2014 上半年銷量略微下滑），復方阿膠漿持平；維持盈利預測2014-2016 年EPS 2.13、2.46、2.82 元。公司創(chuàng)新營銷模式、阿膠塊旺季來臨，桃花姬增長有望加速，小分子阿膠即將上市，維持增持評級，目標價45 元，對應2015PE18X。
    阿膠塊增值屬性結合金融產品，“新營銷”精準開發(fā)高端人群。公司利用阿膠塊增值屬性，擬發(fā)行“華潤信托?東阿阿膠產品收益權項目集合資金信托計劃”（期限1 年，規(guī)模2 億），并與國內一流的商業(yè)銀行私人銀行部（工商銀行及招商銀行）合作，精準定位高端人群，創(chuàng)新營銷模式。
    從女性延至男性：“個性化膏方+五膠同推”打開男性市場。1）公司不斷完善“個性化膏方”，新推出益腎糕、美容養(yǎng)顏糕、溫補固元膏等，細分女性市場，打開男性市場，增加適用人群；2）公司計劃“五膠同推”，阿膠、黃明膠、龜甲膠、鹿角膠、海龍膠，進一步開拓男性市場。
    從補血走向養(yǎng)生：小分子技術打造新品類孵化平臺。新產品小分子阿膠有望近月內上市，是對阿膠的二次開發(fā)，阿膠膠汁經酶解后，生物利用度大大提高，純粉片劑型方便服用、攜帶。同時，依靠小分子技術，公司已完成人參、蟲草、瑪咖等純粉片研發(fā)，不斷開創(chuàng)“中藥營養(yǎng)補充劑”新品類，吸收度提升+服用攜帶方便，從補血走向養(yǎng)生，有望打開保健市場。
    風險提示：新品推廣低于預期；產品提價后終端銷量下滑。