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    主要觀點(diǎn)
    1. 復(fù)方阿膠漿提價(jià)53%,終端推廣意愿加強(qiáng)。公司復(fù)方阿膠漿從2005 年至今，先后經(jīng)歷了三次提價(jià)：2012 年底出廠價(jià)提高10%（零售價(jià)提高17%）、2013 年5月份提價(jià)12.2%和此次提價(jià)不超過(guò)53%。跟蹤數(shù)據(jù)顯示，復(fù)方阿膠漿主要原材料驢皮、紅參2009 年至今累計(jì)上漲6-8 倍，公司復(fù)方阿膠毛利率不斷下滑，公司多次表示復(fù)方阿膠漿處于虧損狀態(tài)。我們認(rèn)為，此次復(fù)方阿膠漿提價(jià)有利于公司終端推廣，同時(shí)，復(fù)方阿膠漿繼續(xù)聚焦重點(diǎn)區(qū)域和終端，強(qiáng)化基層推廣和核心終端的提升，另外公司通過(guò)加大基礎(chǔ)研究，通過(guò)在運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、癌癥貧血等方面的研究，為產(chǎn)品推廣提供強(qiáng)大學(xué)術(shù)支持，新增的9 支裝藥店推廣積極性更加突出，醫(yī)院渠道的拓展隨著各省招標(biāo)的進(jìn)行也將有更多突破。
    2. 上半年阿膠塊銷售良好，全年有望維持20%增長(zhǎng)。阿膠塊經(jīng)過(guò)13 年兩次提價(jià)和去年底的渠道整理，14 年將迎來(lái)銷售量的恢復(fù)性增長(zhǎng)，目前終端價(jià)格執(zhí)行良好。去年底以來(lái)，受驢存欄量的持續(xù)下滑影響，驢皮價(jià)格持續(xù)走高，目前一張?bào)H皮價(jià)格已經(jīng)突破1200 元，相比去年年初上漲60%以上。我們預(yù)計(jì)公司將在旺季前后采取積極措施加大阿膠銷售力度，全年阿膠塊銷售收入有望實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)。
    3. 阿膠衍生品種14 年有望穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。桃花姬經(jīng)過(guò)更換包裝、調(diào)換配方后，公司14 年加大了在原有區(qū)域的銷售布局，聚焦京魯兩省，提升產(chǎn)品覆蓋的廣度和深度，同時(shí)，公司擬通過(guò)多種形式的合作，拓展在其他區(qū)域的推廣，預(yù)計(jì)桃花姬14 年有望繼續(xù)保持50%以上增長(zhǎng)。吸收利用度更高的新產(chǎn)品小分子阿膠即將上市，阿膠產(chǎn)品持續(xù)豐富，不同產(chǎn)品梯隊(duì)滿足更加廣泛的消費(fèi)人群的需求。
    4. 投資建議：推薦（維持）。預(yù)計(jì)2014 年公司阿膠塊營(yíng)收增速20%以上，阿膠漿提價(jià)促進(jìn)渠道拓展速度，未來(lái)對(duì)終端銷量影響仍需關(guān)注；由于公司始終貫徹價(jià)值回歸策略，作為阿膠細(xì)分行業(yè)龍頭地位鞏固，品牌優(yōu)勢(shì)和資源稀缺性長(zhǎng)期利好公司發(fā)展。公司不斷加大衍生品的開(kāi)發(fā)和上下游產(chǎn)業(yè)鏈衍伸，從單純補(bǔ)血市場(chǎng)向滋補(bǔ)、保健市場(chǎng)拓展。我們預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 為2.24 元、2.66元和3.14 元（增速分別為22%/19%/18%），對(duì)應(yīng)的PE 分別為17X/14X/12X。公司安全邊際充分，催化劑明顯，維持推薦投資評(píng)級(jí).