>> 興業(yè)證券-紅日藥業(yè)(300026)血必凈增長(zhǎng)迅速,增發(fā)募資加速配方顆粒產(chǎn)能布局-140819
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2014/8/30 |
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作者： |
李鳴，徐佳熹 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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點(diǎn)評(píng)：
公司當(dāng)期業(yè)績(jī)略超我們此前預(yù)期（25%-30%）。
母公司血必凈情況良好，高基數(shù)下增長(zhǎng)加速：報(bào)告期內(nèi)，母公司銷(xiāo)售收入為7.10 億元，比上年同期增長(zhǎng)17.15%，其主要產(chǎn)品血必凈實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.94 億元，同比增長(zhǎng)23.97%，由于去年上半年銷(xiāo)售方式變化已經(jīng)基本完成，收入增速基本上反映了當(dāng)期血必凈的銷(xiāo)售情況，我們測(cè)算血必凈上半年的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)約為21%左右。當(dāng)期血必凈毛利潤(rùn)率同比提升2.01 個(gè)百分點(diǎn)至92.94%，主要原因是血必凈新大樓正式投產(chǎn)后對(duì)技術(shù)和工藝進(jìn)行了提升，整體成本控制良好，預(yù)計(jì)全年血必凈毛利水平將維持目前的水平。從單季度來(lái)看，我們測(cè)算血必凈二季度同比增長(zhǎng)在30%以上，主要是在新開(kāi)醫(yī)院的基礎(chǔ)上，公司對(duì)已覆蓋醫(yī)院的深度開(kāi)發(fā)帶來(lái)了銷(xiāo)售量的快速增長(zhǎng)。血必凈目前的主要銷(xiāo)售科室為燒傷、重癥、呼吸科（重癥肺炎）等，未來(lái)在產(chǎn)科、創(chuàng)傷等科室都有進(jìn)一步拓展的潛力；近期公司產(chǎn)品在進(jìn)入廣
東基藥目錄后首次中標(biāo)，且中標(biāo)價(jià)格有所上浮，未來(lái)也將有利于公司在該地區(qū)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。鑒于血必凈已經(jīng)進(jìn)入了22 個(gè)省份的地方醫(yī)保，未來(lái)公司也
會(huì)積極爭(zhēng)取在新一輪醫(yī)保目錄調(diào)整時(shí)進(jìn)入全國(guó)醫(yī)保。母公司二線品種方面，法舒地爾和低分子肝素鈣在報(bào)告期內(nèi)維持了小幅增長(zhǎng)。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)血必凈在產(chǎn)能釋放、終端拉動(dòng)、銷(xiāo)售擴(kuò)張、醫(yī)保目錄調(diào)整等多重因素影響下有望繼續(xù)保持較快的穩(wěn)定增長(zhǎng)，二線品種也將維持平穩(wěn)發(fā)展。
配方顆粒增長(zhǎng)迅速，省外開(kāi)拓持續(xù)推進(jìn)：報(bào)告期內(nèi)，公司中藥配方顆粒實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入5.02 億元，同比增長(zhǎng)53.47%，繼續(xù)保持了高速的增長(zhǎng)。在銷(xiāo)售量方面，我們測(cè)算其同比增幅在52%左右，毛利率也同比提升0.73 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司毛利潤(rùn)率的提升主要是受到產(chǎn)銷(xiāo)量擴(kuò)大的規(guī)?；?yīng)、部分中藥材價(jià)格下跌以及部分產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整三方面因素影響所致。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)開(kāi)拓京津以外省份市場(chǎng)，在山東、福建、河北、吉林等省都取得了超過(guò)50%的銷(xiāo)售增速。在上海、廣州等競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的市場(chǎng)，公司也逐步打開(kāi)了局面，其中在上海公司已經(jīng)成功進(jìn)入了包括浦東區(qū)人民醫(yī)院、第7 人民醫(yī)院等8 家醫(yī)院，進(jìn)展良好。在京津地區(qū)占比方面，得益于非傳統(tǒng)地區(qū)的高速增長(zhǎng)，我們測(cè)算目前京津地區(qū)配方顆粒的銷(xiāo)售占比持續(xù)下降，從去年年底的68%左右已下降至63%左右?？傮w上，相比化學(xué)藥、生物藥等品種，由于配方顆粒在大部分省份納入飲片管理，其在醫(yī)保支付、終端定價(jià)等方面較為靈活，具有一定比較優(yōu)勢(shì)。此外，與傳統(tǒng)中藥飲片相比，中藥配方顆粒擁有使用方便，質(zhì)量可控等優(yōu)勢(shì)，將對(duì)高達(dá)近千億規(guī)模的傳統(tǒng)中藥飲片市場(chǎng)構(gòu)成部分替代。
而從長(zhǎng)期來(lái)看，即使未來(lái)行業(yè)試點(diǎn)放開(kāi)，盡管會(huì)加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但從另一個(gè)角度來(lái)看，也有助于消除目前中藥配方顆粒推廣中所遇到的地方政策障礙，有利于做大整體市場(chǎng)。
增發(fā)募資加速產(chǎn)能布局，內(nèi)生外延持續(xù)推進(jìn)：公司公告了非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，擬對(duì)不超過(guò)5 名特定對(duì)象發(fā)行不超過(guò)4000 萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)9.5 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于對(duì)天津康仁堂進(jìn)行增資，加速建設(shè)“中藥產(chǎn)品自動(dòng)化生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，積極推進(jìn)中藥配方顆粒產(chǎn)能布局。建成后將形成中藥配方顆粒2500 噸，精制中藥飲片3000 噸的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)于2016 年底完成基礎(chǔ)建設(shè)工作，隨后進(jìn)行相關(guān)認(rèn)證，2017 年達(dá)產(chǎn)。屆時(shí)將有效緩解北京康仁堂中藥配方顆?？焖僭鲩L(zhǎng)所帶來(lái)的產(chǎn)能壓力，同時(shí)精制飲片方面公司也會(huì)充分利用配方顆?，F(xiàn)有的渠道采取新的銷(xiāo)售模式和終端定位。布局配方顆粒產(chǎn)能之外，內(nèi)生方面公司也在積極推進(jìn)在研項(xiàng)目，報(bào)告期內(nèi)PTS 已經(jīng)進(jìn)入了新藥綠色通道，進(jìn)展整體良好。內(nèi)生性增長(zhǎng)之外，公司也在積極尋求外延式拓張，我們預(yù)計(jì)公司在非公開(kāi)發(fā)行結(jié)束后，也將繼續(xù)積極推進(jìn)如醫(yī)療器械等新領(lǐng)域的拓展。
財(cái)務(wù)指標(biāo)總體正常：報(bào)告期內(nèi)公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)總體正常，當(dāng)期應(yīng)收賬款為7.92 億元，較去年同期增長(zhǎng)較快，我們估計(jì)主要原因是康仁堂配方顆粒銷(xiāo)售規(guī)模迅速擴(kuò)大以及公司血必凈銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大及直營(yíng)比例提升所致（公司自營(yíng)隊(duì)伍積極拓展新開(kāi)醫(yī)院同時(shí)接管銷(xiāo)售增長(zhǎng)較慢的醫(yī)院，目前已經(jīng)覆蓋了超過(guò)
500 家醫(yī)院）。公司當(dāng)期存貨3.28 億元，較去年同期增長(zhǎng)較快，主要原因在于康仁堂銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大積極備貨以及血必凈產(chǎn)能正常停產(chǎn)備貨所致。在期間費(fèi)用方面，公司當(dāng)期發(fā)生銷(xiāo)售費(fèi)用4.52 億元，發(fā)生管理費(fèi)用5315 萬(wàn)元，如果剔除公司上半年攤銷(xiāo)的約3900 萬(wàn)元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，公司當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用管理費(fèi)用率合計(jì)約下降1.13 個(gè)百分點(diǎn)，除股權(quán)激勵(lì)外的管理費(fèi)用率下降對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)起到了一定貢獻(xiàn)作用。公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為5748 萬(wàn)
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