>> 申銀萬國-承德露露(000848)跟蹤報告-140903
| 上傳日期： |
2014/9/4 |
大?。?/td>
| 247KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾郁文 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司所在的植物蛋白行業(yè)處于快速成長期，行業(yè)空間近千億而公司市值僅100 億左右，新品果仁核桃放量有望帶動估值提升。我們維持公司未來12 個月目標(biāo)價28.4 元，重申“買入”評級。
有別于大眾的認(rèn)識：
果仁核桃持續(xù)高增長，旺季提前帶來帶動杏仁增速回升。1）果仁核桃持續(xù)爆發(fā)式增長：14 年二季度以來，果仁核桃保持著爆發(fā)式增長態(tài)勢，帶動Q2 單季收入實現(xiàn)了29%的超預(yù)期增長（Q1 同比增長0.29%）；根據(jù)草根調(diào)研我們預(yù)計Q2 核桃露（果仁+純核桃）同比增長約100%；另一方面，高毛利的果仁核桃占比由去年的40%左右提升至今年的90%左右；根據(jù)草根調(diào)研情況，我們預(yù)計7-8月核桃露（果仁+純核桃）繼續(xù)保持100%左右的同比增長，其中高毛利的果仁占比提升至95%。2）旺季提前來臨，帶動杏仁露增速回升：今年炎夏時間較短、中秋節(jié)時間較早（較去年提前11 天）使下半年旺季提前來臨，據(jù)草根調(diào)研情況我們了解到7-8 月杏仁露的增速加速回升，我們預(yù)計公司14 年經(jīng)營年度以來（4 月-8 月）杏仁同比增速超過15%。
新總經(jīng)理上任三把火，關(guān)注渠道力的加速改善。1）今年以來營銷改革不斷推進：包括渠道管理不斷細化（重新劃分市場、部門管理改為區(qū)域管理）、強化對終端的掌控（將能力弱的經(jīng)銷商逐步轉(zhuǎn)化為物流商、強化考核終端等模式）、價格管控和人員激勵不斷改善、以及新渠道拓展（聘請專業(yè)公司對電商渠道和微信營銷進行規(guī)劃）。2）新總經(jīng)理上任打開想象空間：新總經(jīng)理李兆軍上任，一方面，使得大股東與管理層利益高度一致；另一方面，新官上任干勁足，我們預(yù)計公司會加速對渠道能力的改進（例如：加大對銷售人員的激勵等）；3）公司從戰(zhàn)略上聚焦果仁核桃：14 年營銷老總開始親自負責(zé)核桃露的營銷，在推廣戰(zhàn)略上聚焦果仁核桃；5 月開始在央視特約贊助第二屆《中國漢字聽寫大會》將合作至10 月左右，預(yù)計下半年以來其他營銷活動也將陸續(xù)展開。
成本下降和高效產(chǎn)能釋放有利于毛利率、凈利率再提升。一方面，占比50%的原料馬口鐵價格較去年下降3%-10.5%，毛利率有望再提升；另一方面，13年年報顯示鄭州子公司實現(xiàn)20%凈利潤率，高于母公司7.4%、北京17.5%、廊坊10%的水平，鄭州子公司高效產(chǎn)能的持續(xù)釋放將帶來凈利率的提升。
股價表現(xiàn)催化劑：果仁核桃銷量增長超預(yù)期；定期報告的公布；9 月旺季來臨；核心風(fēng)險假設(shè)：杏仁、馬口鐵等原料價格上漲。
|
|
