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對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：去年低基數(shù)及果仁核桃較好的推廣，使得二季度收入增速環(huán)比大幅改善。二季度公司實(shí)現(xiàn)收入2.47 億元，同比增長(zhǎng)29.0%，增速較一季度0.3%的增速明顯回升。主要由于1）去年同期以消化13 年一季度部分大區(qū)為了拿超額獎(jiǎng)勵(lì)沖銷售而產(chǎn)生的庫(kù)存為主，僅實(shí)現(xiàn)銷售1.9 億元使得當(dāng)期可比基數(shù)較低；2）公司推出果仁核桃新產(chǎn)品，相較于純核桃露不僅口感更佳，且渠道利潤(rùn)更加豐厚，使得果仁核桃逐漸替代純核桃露，獲得較快的增長(zhǎng)。同時(shí)，公司持續(xù)的營(yíng)銷體系改革，扎實(shí)推進(jìn)渠道建設(shè)，積極開展終端拉動(dòng)，保證了整體銷售的平穩(wěn)增長(zhǎng)。
    提價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動(dòng)毛利率持續(xù)提升。上半年毛利率為42.80%，同比提高4.1pct。主要由于去年同期核桃露類產(chǎn)品以純核桃露為主，該款產(chǎn)品毛利率只有20%。新推廣的果仁核桃不僅消費(fèi)者購(gòu)買成本低于純核桃露，同時(shí)毛利率還有30%，隨著上半年果仁核桃逐漸代替純核桃露成為核桃類飲品的主要構(gòu)成，使得公司整體毛利率大幅提升。
    營(yíng)銷改革效果顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率同比下降0.51pct。上半年銷售費(fèi)用率同比下降0.3pct；管理費(fèi)用率同比下降了0.22pct。公司自推動(dòng)營(yíng)銷改革以來(lái)，加強(qiáng)了對(duì)銷售人員費(fèi)用的稽查，使得銷售和管理費(fèi)用的使用效率得到有效提高。
    ■發(fā)展展望：杏仁露作為成熟品牌，具有較好的品牌力，為公司新品牌的推廣奠定良好基礎(chǔ)，果仁核桃有望通過(guò)露露的品牌及渠道獲得規(guī)模提升。同時(shí)，公司的營(yíng)銷改革又將推動(dòng)盈利能力的提升。新的管理層換屆及公司規(guī)劃的產(chǎn)能翻番，都為公司打開新的成長(zhǎng)空間。
    ■投資建議：維持14-16 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)15.9%、20.5%、15.7%；凈利增長(zhǎng)16.4%、24.2%、19.6%；對(duì)應(yīng)EPS 為0.97、1.20、1.43元。給予公司6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24 元，對(duì)應(yīng)25X14PE，維持增持-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：果仁核桃銷售不達(dá)預(yù)期。