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我們預(yù)測(cè)上半年果仁核桃露增長(zhǎng)超過(guò)60%，核桃露品類(lèi)中去年上半年果仁核桃露占比約為60%左右，今年上半年超過(guò)80%。根據(jù)13 年中報(bào)可以推算純核桃露毛利率約為20%左右，果仁核桃露毛利率超過(guò)30%，其占比的提升大幅提高了品類(lèi)的盈利能力。
    投入增加，拖累利潤(rùn)但長(zhǎng)期影響正面
    二季度銷(xiāo)售費(fèi)用率 13.8%，明顯高于去年同期2.9%的水平，拉低了二季度的盈利水平。但我們對(duì)此持正面態(tài)度，露露坐擁國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的植物蛋白飲料品牌及產(chǎn)品資產(chǎn)，在推廣上一直相對(duì)比較保守，今年不論是廣告的增加還是漢字大賽的贊助都體現(xiàn)了公司投入的提高，表明公司經(jīng)營(yíng)策略更為主動(dòng)，有利于銷(xiāo)售的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。
    中秋旺季值得期待
    露露具備極強(qiáng)的禮品屬性，春節(jié)，中秋都是傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季，今年中秋與國(guó)慶離的較遠(yuǎn)，旺季延長(zhǎng)，9 月的銷(xiāo)售值得期待。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    身處高增長(zhǎng)植物蛋白飲料行業(yè)，我們認(rèn)為露露在體制及激勵(lì)的日益改善中具備高增長(zhǎng)潛力。根據(jù)公司上半年的銷(xiāo)售及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整情況，我們調(diào)整2014-2016 年銷(xiāo)售收入預(yù)測(cè)為27.79，33.85，38.54 億元，同比增長(zhǎng)5.6%，21.8%，13.9%，歸母公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為4.12，5.23，6.09 億元，同比增長(zhǎng)23.4%，26.8%，16.6%。對(duì)應(yīng)14-16 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.82，1.04，1.22 元，DCF 預(yù)測(cè)值23.07 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)明年P(guān)E 21 倍左右，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：核桃露銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期