>> 民生證券-承德露露(000848)產(chǎn)能擴張腳步臨近,果仁核桃露是今年重中之重-140509
| 上傳日期： |
2014/5/12 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王永鋒，于杰 |
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一、 事件概述
近期我們參加了承德露露股東大會，同公司管理層就公司經(jīng)營情況及未來規(guī)劃進行了探討。
二、 分析與判斷
本屆董事會幾大經(jīng)營目標穩(wěn)步推進，產(chǎn)能擴張腳步臨近
本屆董事會上任之初所提及的幾大經(jīng)營目標正在有條不紊地推進。（1）三年產(chǎn)能力爭翻番。新廠區(qū)擴建搬遷規(guī)劃已上報市政府，年內將動工開建。西北及東北產(chǎn)能也正在規(guī)劃，預計有望實現(xiàn)三年產(chǎn)能翻番的目標。（2）豐富產(chǎn)品線。目前公司仍有多個儲備品種，其中有3-4 個成熟品種，預計大概率仍屬蛋白飲品類。（3）加強品質控制。品質是露露發(fā)展根本，無論何時都將堅持。
一季度毛利率提升源自銷售和費用投放方式變化，全年凈利率有望同比提升一季度毛利率大幅提升是業(yè)績超預期的主要原因，主要源自銷售和費用投放方式的變化，去年年底提價也是重要原因，而與產(chǎn)品結構變化關系不大。淡旺季對毛利率影響顯著，一季度產(chǎn)能利用率處于高位而攤銷等成本線性分布，因此一季度一般是全年毛利率高點，淡季將走低。今年凈利率也有望同比提升，主要是鄭州產(chǎn)能發(fā)揮更大作用將節(jié)省更多運輸費用，其周邊配料采購價格相比其他產(chǎn)能地有所下降，同時原材料價格有望保持穩(wěn)定，推升今年凈利率有望出現(xiàn)同比提升。
核桃露市場開拓養(yǎng)元成果顯著，新戰(zhàn)略有望助果仁核桃露今年保持快速增長2013 年養(yǎng)元實現(xiàn)營業(yè)收入72 億元，將核桃露發(fā)展成為國內植物蛋白飲料市場最大品類，保守預計整個核桃露市場規(guī)模接近100 億元。公司自去年下半年開始祭出多項舉措重推毛利率更高的果仁核桃露，包括：（1）銷售體系改革，部分辦事處跳過大區(qū)一級直屬營銷中心；（2）渠道利潤提升，推高經(jīng)銷商積極性；（3）邀請專業(yè)市場營銷公司（上海鼎策）設計營銷方案。產(chǎn)能方面將由鄭州及北京工廠進行保障。通過以上新舉措，果仁核桃路有望繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。
三、 盈利預測與投資建議
預計14-16EPS 為1.04/1.25/1.46 元，目前股價對應PE 為22/19/16 倍，維持“強烈推薦”評級。
四、 風險提示
原材料價格出現(xiàn)大幅波動，銷售情況不達預期
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