>> 齊魯證券-承德露露-000848-收入持平，成本下降帶來毛利率提升-140426
| 上傳日期： |
2014/5/2 |
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作者： |
王穎華 |
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承德露露公布了2014 年1 季報：2014 年1 季度實現(xiàn)銷售收入12.86 億元，同比增長0.29%；實現(xiàn)營業(yè)利潤3.28 億元，同比增長29.77%；實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤2.39 億元，同比增長29.13%；實現(xiàn)EPS0.6。
利潤增速超出市場預(yù)期。
一季度收入增速0.29%，基本持平，我們將每年4 季度+1 季度的銷售旺季合計起來看，2013-2014 年度的收入增速為5.8%。相比較前兩年20%下降了一個臺階，低于我們的預(yù)期。我們認為公司的渠道調(diào)整及變革仍在繼續(xù)，但是其力度與進展相對較慢，2013 年快速的放量主要基于鄭州產(chǎn)能釋放以及產(chǎn)能合理布局后的運營效率的提升。
1 季度毛利率45.1%，相比去年1 季度提升了3.73 個百分點，主要由于原材料的下降帶來毛利率的提升。
銷售費用2.22 億元，相比去年同期下降2300 萬元，銷售費用率下降1.84 個百分點至17.3%，但是我們認為在市場拓展期間無論空中及地面的費用投入應(yīng)該有所加大才能推動品類的市場份額擴張。毛利率的提升及銷售費用率的下降是凈利潤增速超出預(yù)期的主要原因。
我們預(yù)計2014-2016 年公司實現(xiàn)銷售收入30.3 億元，34.9 億元，40.1 億元，同比增15.2%、15.4%、14.8%；實現(xiàn)凈利潤4.09 億元、4.45 億元、5.08 億元，同比增22.7%、8.8%、13.9%；對應(yīng)EPS 為1.02元、1.11、1.26 元。給與27.39-28.95 元的目標(biāo)價區(qū)間，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：食品安全問題；渠道變革速度低于預(yù)期。
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