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    事件: 公司公布2014一季報，銷售增長0.29%，歸屬于母公司凈利潤同比增長29.08%，超市場預期。 
    投資要點 
    產(chǎn)品結構同比改善帶來毛利率大幅提升   
    公司一季度毛利率45.1%，同比提升近4 個百分點。我們認為其大幅提升原因如下：1，成本有所下降，露露成本構成中40%是包裝馬口鐵，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)14 年一季度馬口鐵價格同比下降10%左右，下降幅度較大；2， 產(chǎn)品結構改善，公司目前產(chǎn)品品類主要是杏仁露和核桃露品類，13 年一季度純核桃露在核桃露品類中的占比達60%以上，今年預計占比下降至30%左右，大部分是果仁核桃露。純核桃露毛利率僅為個位數(shù)，而果仁核桃露毛利率在30%以上，高毛利率產(chǎn)品占比提升推升整體毛利率水平。  
    鄭州工廠繼續(xù)提升整體生產(chǎn)效能   
    我們預計目前鄭州工廠一季度產(chǎn)量已占全公司產(chǎn)量25%左右，鄭州是交通樞紐也是重要的銷售市場，旺季鄭州工廠的全滿產(chǎn)有效的節(jié)省了運輸，倉儲等費用。同時鄭州工廠是目前植物蛋白飲料全球技術領先工廠，自動化水平高于承德老廠，也有效的節(jié)省了人員等成本費用。  
    預計二季度銷售增速有望加快   
    由于今年春節(jié)較早，一季度銷售旺季相比去年少了10 天，一季度銷售壓力較大。我們調(diào)研了解今年銷售渠道存貨相比去年更為健康，壓貨較少，我們預計二季度銷售增速有望加快。公司是我國傳統(tǒng)飲料龍頭企業(yè)，露露品牌力突出，杏仁露差異化明顯，今年銷售改善亦在持續(xù)推進，是大眾食品中不可多得的穩(wěn)健品種。  
    財務與估值 我們預計2014-2016 年公司銷售分別為29.69，35.72，41.41 億元，同比增長12.8%，20.3%，15.9%。歸屬于母公司凈利潤分別為3.90，4.87，5.78 億元，同比增長16.9%，24.9%，18.7%，預測14-16 年每股收益分別為0.97、1.22、1.44 元，DCF 估值對應目標價27.28 元，維持公司買入評級。  
    風險提示：新品銷售不達預期。